20250612-国元国际控股-小肥羊-00968.HK-光伏玻璃供需改善尚待时日_5页_471kb

投资要点总结

光伏玻璃市场竞争激烈，价格持续下行，20mm产品从135元/平米降至12元/平米以下，32mm产品降至21元/平米以下。6月初库存天数已达2972天，库存压力巨大，行业毛利率创新低至-947%。

原因分析：

• 430/531 屋顶与地面电站补贴政策调整后导致抢装潮结束。
• 组件排产同期预期大幅下降，供给端产能调整周期较长，行业供需缺口不断扩大。
• 企业面临价格内卷，部分可能被迫冷修，预计三季度供给收缩，但第四季度价格反弹温和。

公司信义光能情况：

截至2024年底，名义产能32200吨/日，实际产能23200吨/日。2025年原计划新增4000吨产能，预计因市场下行有所延后，给盈利带来压力。

其他业务进展：

• 光伏电站拟发行REIT：出售太阳能发电场项目股权，锁定高补贴项目收益，改善现金流并规避电价波动风险。

盈利能力预测：

预计2025-2027年收入稳步增长，股息政策良好，最高26.7%股息现价比率。

投资评级：

• 目标价306港元，较现价(257港元)有19%涨幅空间。
• 对应2025年12倍PE。
• 给予**“持有”**评级。

风险提示：

• 光伏装机需求低于预期。
• 原材料成本上涨。
• 光伏玻璃价格超预期下跌。
• 产能出清不及预期。