20150727-国金证券-小肥羊-00968.HK-光伏玻璃业务再上台阶_光伏电站锦上添花_13页_1mb

信义光能公司研究总结

核心内容概述

信义光能是全球最大的光伏玻璃制造商，同时积极拓展光伏电站运营业务。公司目前拥有两大光伏玻璃生产基地，分别位于安徽芜湖和天津，并计划在马来西亚建设新生产线，以扩大市场份额和降低成本。公司业务涵盖超白压延玻璃、AR玻璃、背板玻璃、TCO玻璃等，且在光伏玻璃业务和电站运营业务双主业驱动下，公司有望实现持续增长。

主要观点

• 光伏玻璃业务增长：公司2015年光伏玻璃销量和利润率将显著提升，主要得益于低成本新产能释放和产品结构优化。公司2014年产能达到3800吨/日，预计2016年马来西亚新产线投产后将进一步提升市场份额。
• 光伏电站业务拓展：公司目前拥有280MW并网光伏电站，2015年将新增750MW装机容量，未来电站规模将稳步增长。
• 成本优势：公司通过新产线投产和产品结构优化，有效降低成本，提高利润率。同时，马来西亚产线的天然气和纯碱成本优势显著，有利于提升盈利能力。
• 盈利预测：预计公司2015~2017E年每股收益分别为0.17、0.23、0.29港元，三年净利润符合增速约57%。
• 估值与评级：公司当前股价对应2016年14倍PE，低于A股可比公司，但高于港股可比公司。我们给予公司20倍2016年PE，对应3~6个月目标价4.62港元，评级为“买入”。

关键信息

公司基本面

• 市场地位：公司是国内最大的超白光伏原片玻璃生产商，2014年产能占中国光伏原片玻璃产能22%以上。
• 产品结构：公司产品结构由原片玻璃向加工玻璃转型，2014年加工玻璃销量占比达80%，预计2015年占比将超过90%。
• 盈利能力：公司毛利率持续提升，2015年预计达37.45%，2016年预计达40.84%。净利率也稳步上升，2015年预计达22.6%，2016年预计达24.3%。
• 资产负债率：公司资产负债率较低，2014年为42.6%，2015年预计为53.5%，2016年预计为51.1%，显示公司具备较强的偿债能力。

业务增长

• 光伏玻璃业务：公司2015年销量预计增长63%，利润率提升，2016年和2017年将维持较高增速。
• 光伏电站业务：公司2015年新增750MW电站装机容量，预计2015年底完成建设。未来电站规模将稳步增加，提供持续增长动力。

产业链与资金优势

• 区位优势：公司在安徽、天津等地的玻璃生产线投资有助于获取当地光伏项目配额资源。
• 资金优势：公司拥有较低的资产负债率，同时港股上市平台提供低成本融资，有助于光伏电站业务快速发展。
• 客户关系：与下游组件企业的良好客户关系有助于公司在行业旺季中以合理成本获得组件，确保项目顺利进行。

估值与市场表现

• 股价表现：公司3个月、6个月、12个月股价分别上涨11.46%、57.35%、42.04%，相对恒生指数上涨23.08%、56.06%、38.27%。
• 市场估值：公司目前估值低于A股可比公司，但高于港股可比公司。我们给予公司20倍2016年PE，对应目标价4.62港元，评级为“买入”。

总结

信义光能凭借其光伏玻璃业务的领先地位和光伏电站业务的快速拓展，展现出强劲的增长潜力。公司通过产品结构优化、新产能投产及区位、资金、产业链优势，有望在未来2~3年内实现持续增长。我们对公司的未来发展持积极态度，给予“买入”评级。