20160708-广发证券-小肥羊-00968.HK-光伏玻璃业务高速增长_进军光伏电站业务_19页_1mb

信义光能（0968.hk）总结

核心内容

信义光能是一家全球领先的光伏玻璃制造商，同时积极拓展光伏电站业务，形成光伏产业链上下游协同发展的格局。公司通过扩大产能和布局国际市场，持续提升光伏玻璃业务的市场份额，并通过成立信义能源子公司，增强融资能力，以支持其光伏电站业务的快速发展。分析师韩玲对信义光能给予“买入”评级，并对公司的财务状况及未来业绩增长做出积极预测。

主要观点

• 光伏玻璃业务：随着国内外光伏装机容量的持续增长，公司光伏玻璃需求显著上升，公司持续扩大产能以满足市场需求。
• 光伏电站业务：公司自2014年起进军光伏电站业务，2015年新增并网装机360MW，2016年一季度新增并网装机424MW，预计未来三年新增装机分别为1124MW、800MW、800MW。
• 产业链延伸：公司通过发展EPC业务，进一步增强在光伏领域的竞争力，同时通过光伏电站业务带动光伏玻璃销售。
• 融资策略：公司成立信义能源子公司，通过股权和债权融资方式，保证资金链的持续性，并计划于2017年上市以释放电站价值。
• 盈利预测：公司预计2016-2018年每股收益（EPS）分别为港币0.25、0.37和0.45，给予“买入”评级。

关键信息

光伏玻璃业务增长

• 全球光伏装机持续增加，拉动光伏玻璃需求。
• 公司日熔化产能预计2016年达5800吨，2017年达6800吨，2018年维持6800吨。
• 2015年公司光伏玻璃业务收入同比增长64.4%，全球市场份额达30%。
• 海外收入占比约19%，预计未来保持稳定。

光伏电站业务发展

• 公司2014年启动光伏电站业务，2015年新增并网装机360MW，总并网容量达610MW。
• 光伏电站主要位于III类资源区，电价下调影响有限，公司盈利能力稳定。
• EPC业务为公司带来额外收入，2015年收入为5.26亿港元，未来将继续拓展。

融资与资金管理

• 公司通过成立信义能源子公司，拓展融资渠道，降低对传统融资方式的依赖。
• 信义能源由公司持股75%，负责太阳能电站的营运管理及出售，计划2017年上市。
• 公司资产负债率从2014年的45.88%逐步上升，但仍在可控范围内。

财务表现

• 收入预测：2016-2018年销售收入分别为6284百万港元、9217百万港元、10487百万港元，年均复合增长率显著。
• 盈利预测：净利润预计从1655百万港元增长至2929百万港元，每股收益（EPS）从0.25港元增长至0.45港元。
• 估值指标：公司市盈率（PE）预计从9.5倍降至5.4倍，市净率（PB）从2.7倍降至2.3倍，估值相对较低，具备投资价值。

业务布局与市场拓展

• 国内市场：公司是国内主要的光伏玻璃生产商，2015年光伏玻璃业务收入达4750百万港元，2016年预计增长至6284百万港元。
• 国际市场：公司计划在马来西亚建设日熔化能力达900吨的生产线，以拓展海外市场。
• 政策支持：各国政府积极推动清洁能源发展，为光伏行业提供政策和资金支持。

风险提示

• 政策风险：光伏行业相关政策若不达预期，可能影响装机容量和盈利。
• 装机风险：光伏发电业务新增装机若不达预期，可能影响业绩增长。

财务数据概览

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

估值比较

总结

信义光能凭借其在光伏玻璃领域的领先地位，积极拓展光伏电站业务，形成完整的产业链布局。公司通过扩大产能、布局国际市场和优化融资方式，有效应对市场需求增长，预计未来三年收入和利润将持续上升。尽管面临一定的政策和装机风险，但其高毛利的光伏电站业务和EPC服务将成为业绩增长的主要驱动力。公司当前估值较低，具备良好的投资前景，分析师韩玲给予“买入”评级。