20260302-交银国际证券-小肥羊-00968.HK-减值影响业绩_产能出清仍需时间；下调至中性_6页_376kb

信义光能（968 HK）总结

核心内容

信义光能（968 HK）在2025年面临收入和盈利的双降，主要受到光伏玻璃业务的影响。尽管公司采取了减值措施以应对行业挑战，但其盈利能力在剔除减值影响后仍表现出一定的提升，尤其是光伏玻璃业务的毛利率大幅提高。公司正在推进海外产能建设，尤其是印尼产线的投产，预计将在2026年进一步扩大其海外市场份额。同时，公司对2026/27年的盈利预期进行了下调，将其估值基准从1.0倍市账率调整为0.95倍，并更新了目标价为3.67港元，评级调整为中性。

主要观点

• 盈利能力提升：尽管收入和盈利均有所下降，但剔除固定资产减值损失后，公司盈利约为20亿元人民币，光伏玻璃毛利率提升至14.1%，其中下半年达到17.1%。
• 海外市场扩张：2025年光伏玻璃海外收入增长36%，北美及欧洲市场增长126%，海外收入占比提升至33.5%。印尼产能逐步投产，预计海外在产产能将从3400吨增至5800吨。
• 产能调整缓慢：尽管玻璃价格回落，但产能出清仍需时间，公司预计出口退税结束后需求将减弱，价格可能进一步下跌。
• 财务表现：公司2026年计划点火2400吨产能，产量指引同比增长3%。公司2025年毛利率为21.4%，2026年预计提升至20.8%。
• 评级调整：公司被下调至中性评级，预计2026/27年盈利分别下调14%和20%。

关键信息

财务数据一览

个股评级

• 评级：中性
• 目标价：3.67港元
• 潜在涨幅：+6.1%
• 评级发表日期：2026年3月2日

2025年业务表现

• 光伏玻璃：收入降5%至178亿元，产量降10%，但销量增长4%，平均售价降9%。
• 光伏发电：收入降1%至30亿元，毛利率降2.6ppts至64.8%。
• 冷修产能：2025年冷修1800吨玻璃产能，年底在产产能降至21400吨，2026年计划点火2400吨。

海外市场表现

• 海外收入增长：2025年海外收入增长36%，北美及欧洲增长126%。
• 海外产能提升：印尼首条产线已于1月中旬点火，第二条计划于5-6月点火，预计海外在产产能将增至5800吨。
• 出口退税影响：我国光伏组件和玻璃出口退税将于4月1日起取消，预计扩大海外玻璃产能的外销成本优势，并加速组件海外建厂。

评级定义

• 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
• 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
• 活出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
• 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。

分析员披露

• 无利益冲突：分析员及其相关联系人未在报告发布前30天内交易或买卖所评论的公司证券。
• 无高级职位：分析员及其相关联系人未担任所评论公司的高级人员。
• 无财务利益：分析员及其相关联系人未拥有所评论公司的证券之任何财务利益。

免责声明

• 数据来源：本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源。
• 不保证准确性：交银国际证券不对数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性作出任何保证。
• 法律约束：任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。
• 非公开使用：本报告为高度机密，并且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。

结论

信义光能（968 HK）在2025年面临一定的经营压力，但其在海外市场和产能优化方面表现出积极的趋势。尽管公司对2026/27年的盈利预期进行了下调，但其毛利率和海外收入增长仍显示了潜在的盈利能力提升。投资者应留意行业动态及公司财务表现，以评估其未来表现。