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国内光伏市场爆发公司逆境反转的起点 - 阳光电源研究报告总结

核心内容

本报告分析了中国光伏市场的发展趋势，以及阳光电源在该市场中的竞争地位与业绩表现。报告指出，2013年将成为阳光电源业绩的拐点，公司有望凭借其在逆变器领域的优势，成为全球领先的逆变器企业。

主要观点

1. 中国光伏市场前景广阔

   • 中国将逐步成为全球容量最大、增速最快的光伏/逆变器市场。
   • 2013年新增装机容量预计为6-9GW，2014-2015年分别为8-10GW和10-15GW。
   • 政策支持推动行业健康发展，包括补贴细则、上网电价政策、并网技术支持等。

2. 阳光电源具备显著竞争优势

   • 国内市场份额稳定在30%以上，西部地区更高。
   • 产品质量更优、运行经验丰富，售后服务更全面，客户资源丰富。
   • 公司拥有高研发投入，享受较高的毛利率水平。
   • 公司在2013年有望实现运营ROE由负转正。

3. 公司战略与业务布局

   • 坚持品牌战略与国际化战略，拓展储能设备、光伏电站管理系统、新能源汽车电机驱动系统等新领域。
   • 2013年完成100-179MW电站EPC工程，为公司带来新的利润来源。
   • 与安凯汽车合作，布局新能源汽车驱动系统，预计产品认证需1-2年。

4. 行业趋势与公司前景

   • 随着市场转移，中国有望孕育出全球主流的逆变器厂商。
   • 光伏逆变器是系统投资回报率的关键，决定电站的总输出效率。
   • 逆变器在系统投资中的占比为5-10%，但对系统收益影响显著。

关键信息

财务预测

• 营业收入：预计2013-2015年分别为19.8亿元、26.04亿元和31.14亿元。
• 归属净利：预计2013-2015年分别为1.61亿元、2.05亿元和2.57亿元。
• EPS：预计2013-2015年分别为0.50元、0.64元和0.80元。
• PE：预计2013-2015年分别为20倍、16倍和13倍。

公司竞争优势

• 产品性能：公司产品关键指标达到国际先进水平，如最大转换效率达98.5%、MPPT效率达99.9%。
• 运行经验：公司产品运行经验超过5年，国内几乎没有其他公司能媲美。
• 认证资质：公司通过多项国内外权威认证，包括欧洲CE、德国VDE、北美ETL等。
• 成本控制：公司享受原材料采购的规模优势，具备定价权，产品价格比国外品牌低20%，高于国内其他品牌5-10%。
• 研发投入：公司研发投入持续增长，研发人员占比达34%，本科以上学历占比超50%。

行业趋势

• 光伏市场由补贴驱动向平价上网驱动，欧洲市场增长放缓，中国市场持续扩张。
• 逆变器是光伏系统的重要组成部分，决定电站收益的关键因素。
• 光伏逆变器行业毛利率趋于稳定，2013年预计为28-29%。

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• 催化剂：补贴细则的逐步颁布、西部光伏电站抢装、公司逆变器出货量大幅增长。
• 风险因素：产能整合不彻底、逆变器价格下降超过20%、公司产品竞争力不足、子公司盈利不见改善、成本控制能力下降、费用率上升。

估值分析

• 可比公司：科士达、汇川技术、合康变频、新时达。
• PE水平：2013年可比公司平均PE为21倍，阳光电源对应PE为20倍。
• 盈利预期：阳光电源2013年EPS为0.50元，2014年为0.64元，2015年为0.80元，对应PE分别为16倍、13倍，具有估值优势。

市场表现与行业对比

• 市场表现：公司股价2013年4月2日为10.18元，一年内最高价13.35元，最低价6.58元。
• 行业对比：公司与国内外主要竞争对手相比，具备明显的本土化优势，包括产品设计、客户资源和售后服务。

总结

阳光电源作为国内光伏逆变器行业的绝对龙头，凭借其技术优势、成本控制能力、产品性能及完善的售后服务体系，有望在全球光伏市场中占据重要地位。2013年是其业绩的转折点，公司将在国内政策支持和市场扩张的推动下，实现盈利增长和市场份额的稳定。同时，公司积极布局光伏电站和新能源汽车行业，拓宽业务领域，提升竞争力。