20180828-广发证券-步步高-002251.SZ-跨区域扩张持续推进_亏损地区业务改善明显_8页_1mb

步步高（002251.SZ）总结

核心内容概述

步步高在2018年上半年实现营收95.68亿元，同比增长10.14%，归母净利润2.15亿元，同比增长3.54%。尽管受消费行业疲软影响，Q2收入和利润增速放缓，但公司整体表现稳健。公司坚持“立足湖南，跨区域扩张”的战略，持续优化业务结构，推进新零售转型，提升门店获客能力和运营效率。

主要观点

1. 门店布局与扩张

• 公司截至2018年6月共拥有331家门店，其中超市280家，百货51家。
• 上半年新开超市17家，关闭4家，新开门店主要集中在湖南省内。
• 公司在省外持续扩张，重点布局江西、四川、重庆等地，通过收购南城百货和梅西商业进一步拓展市场。
• 门店加密策略形成网络布局优势，降低经营成本。

2. 经营表现与区域差异

• 超市和百货的同店增长分别为-0.75%和0.8%，其中百货小幅回暖。
• 湖南省内同店增长2.45%，省外同店增长-7.02%，省外坪效为0.92万元/平，仍有较大提升空间。
• 湖南省内为公司主要营收来源，收入占比达65.10%，省外收入占比为25.24%。

3. 收入结构优化

• 超市、百货、家电收入占比分别为58.75%、21.94%和33.48%。
• 家电业务增长最快，1H18同比增长33.48%，主要得益于新门店开设及促销活动。
• 超市和百货仍为收入核心，但家电业务增长潜力显著。

4. 盈利能力改善

• 公司主营毛利率提升至15.68%，同比增加0.10个百分点。
• 四川、重庆业务亏损率分别由2017年的8.72%和37.05%收窄至1H18的7.10%和27.25%，盈利改善明显。
• 2018年公司对投资性房地产会计政策变更，预计增厚净利润1524万元。

5. 新零售转型与数字化布局

• 公司与腾讯、京东合作，推进智慧零售战略，提升消费者购物体验。
• 数字化会员数达1285万人，其中数字化会员近200万，小程序活跃人次超3000万。
• 智慧门店建设取得进展，梅溪湖智慧零售旗舰店上线，带动销售和客流量增长。
• 通过数字化营销活动，如630会员年中庆，有效触达441万人次，用券核销率高达82%。

6. 费用与净利率

• 期间费用率上升至19.50%，其中销售费用率增长最快，人工费用增幅显著。
• 净利率为2.28%，同比下降0.15个百分点，但随着费用优化和盈利能力提升，预计未来净利率将稳步增长。

关键信息

财务数据

盈利预测

• 2018-2020年收入预计分别为198/234/272亿元，归母净利润分别为2.03/2.77/3.72亿元。
• EPS分别为0.23、0.32、0.43元，对应当前股价18PE为46X，维持“谨慎增持”评级。

风险提示

1. 公司与腾讯、京东的战略合作效果尚待验证。
2. 零售行业竞争加剧，转型落地仍面临不确定性。
3. 互联网转型和数字化提效的成效仍需观察。

投资建议

公司作为湖南和广西的区域零售龙头，持续优化门店布局和业务结构，推动新零售转型，提升运营效率。结合员工持股计划和合伙人制度，有望激发员工积极性，提升人效。未来公司营收和利润有望稳健增长，盈利预测显示净利率将逐步提升。基于当前估值，维持“谨慎增持”评级。

附录：分析师信息

• 洪涛：首席分析师，浙江大学金融学硕士，广发证券发展研究中心。
• 林伟强：资深分析师，上海财经大学金融学硕士，广发证券发展研究中心。
• 叶群：资深分析师，上海财经大学经济学硕士，广发证券发展研究中心。
• 高峰：分析师，上海交通大学管理科学与工程硕士，广发证券发展研究中心。
• 贾雨朦：联系人，伦敦政治经济学院风险与金融硕士，广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。