20130519-国金证券-步步高-002251.SZ-持中小城市战略_提速扩张_未来高增长可期_19页_839kb

步步高（002251.SZ）投资分析总结

核心内容概述

步步高是一家以中小城市“盖帽”战略为核心，专注于百货零售行业的企业。公司通过多业态组合、精耕细作和快速扩张，展现出良好的成长性和盈利能力。分析师赵海春和黄挺认为，公司未来增长潜力较大，给予“增持”评级，并设定了26.94元的目标价。

主要观点

• 区域战略与定位：步步高采取“农村包围城市”的策略，避开竞争激烈的大型城市，选择三四线城市进行扩张，集中于区域内的最强门店，形成“盖帽”效应，提升集客能力。
• 多业态模式：公司采用超市、百货、休闲、娱乐和餐饮等多业态组合，提高大体量综合体的成功率。
• 扩张节奏：公司计划在2013-2014年每年新开7-8家购物中心，2015-2020年每年新开10家购物中心，面积达到80万平方米。
• 财务稳健：通过定增融资11.8亿元，公司现金流显著改善，财务费用降低，提升净利润率。
• 自营品牌尝试：公司推出自有品牌“家什居”，增强差异化竞争力，降低未来同质化竞争风险。
• 资产与资金平衡：公司计划将自有物业比例控制在60%左右，实现重资产与资金沉淀的平衡，降低扩张风险。
• 业绩增长预期：预计2013-2015年营收/净利复合年增长率分别为18%和25%以上，EPS分别为1.313、1.684和2.115元。
• 行业竞争力：公司长期竞争力高于行业均值，PE和PEG均处于行业中位数或较低水平，估值合理。

关键信息

• 市价与目标价：当前市价23.89元，目标价26.94元。
• 财务指标：2013年每股收益预计为1.314元，净利润增长率25.24%，净资产收益率18.03%。
• 门店布局：截至2013年，公司在全国多个城市拥有门店，包括长沙、衡阳、株洲等，其中长沙河西店是典型案例。
• 行业数据：公司业绩优于行业平均水平，尤其是在2011年实现营收和净利润的显著增长。
• 风险提示：宏观经济低迷、购物中心扩张业绩不达预期、购物中心培育期较长可能影响业绩增长。

投资建议

• 评级：增持，维持。
• 估值：2013年5月12日，公司PE-ttm为20.5倍，处于行业中位数。
• 增长潜力：公司未来成长性较确定，尤其在湘赣地区已形成一定市场基础，有望向川渝桂等区域扩展。

未来展望

• 项目储备：公司在四川、重庆、云南、贵州等省份有多个项目储备，预计在2013-2020年取得进展。
• 业态升级：公司正从超市向百货和购物中心升级，提升毛利率和利润贡献。
• 盈利能力：通过多业态模式和自有品牌，公司盈利能力有望持续提升，特别是百货和购物中心业务。

风险提示

• 宏观经济风险：若持续低迷，可能影响零售行业整体表现。
• 扩张风险：购物中心扩张可能面临业绩不达预期的风险。
• 培育期风险：虽然公司目前的培育期较短，但随着进入更多竞争区域，培育期的可持续性需关注。

财务分析

• 收入增长：2013年预计营收增速保持在18%-19%。
• 利润贡献：百货业务增速较快，成为利润贡献主力。
• 费用控制：管理及销售费用保持平稳，财务费用因定增资金到位而降低。
• 现金流改善：定增后公司现金流显著改善，财务费用率下降，净利润率提升。

盈利预测与估值

• EPS预测：2013-2015年EPS分别为1.313、1.684、2.115元。
• 净利润增长：2013年净利润增长率预计为25.24%，2014年28.26%，2015年25.54%。
• 估值方法：目标价26.94元，对应16x14PE和20.52x13PE。

结论

步步高凭借中小城市“盖帽”战略、多业态模式和快速扩张，展现出较强的竞争力和成长潜力。公司财务状况稳健，未来业绩有望持续增长，是零售板块中值得关注的优质标的。