> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安井食品（603345）总结 ## 核心内容 安井食品（603345）是一家专注于速冻食品领域的公司，其主营业务保持双位数增长，尤其在新零售渠道表现突出。尽管上半年受到部分非经营因素的扰动，公司整体仍展现出较强的盈利能力与增长潜力。中邮证券维持“买入”评级，认为公司未来发展前景乐观。 ## 主要观点 - **主业增长韧性**：2026年上半年，公司实现营业收入92.66亿元，同比增长21.85%；归母净利润8.22亿元，同比增长21.62%；扣非净利润7.53亿元，同比增长24.81%。尽管Q2净利润同比下滑7.99%，但整体表现仍体现出公司主业的抗周期能力。 - **渠道表现分化**： - **经销商渠道**：保持稳健增长，公司通过精细化管理和数字化赋能增强经销商粘性。 - **新零售及电商渠道**：表现亮眼，与盒马、抖音、快手等平台深度合作，产品定制策略成效显著，成为重要增量来源。 - **商超渠道**：整体承压，但公司在会员制商超调改趋势下实现了结构性增长。 - **子公司经营情况**： - **新宏业**：受益于新渠道放量，增长较快。 - **新柳伍**：仍处于经营调整期，收入增长但利润承压，主要因一次性计提商誉减值5712万元。 - **非经营因素扰动**： - **商誉减值**：上半年计提5712万元，预计全年无进一步计提。 - **存货跌价损失**：约4600万元，同比增加3000万元，三季度销库存旺季后有望冲回。 - **汇兑损失**：受汇率波动影响，成为额外利润拖累项。 - **员工相关支出**：有所增加，但不影响主业盈利能力的实质改善。 - **成本与供应链优势**：鱼糜供给趋紧，价格上涨是行业普遍挑战，但公司凭借五年前的前瞻性布局，拥有两家上游淡水鱼糜收购公司，具备较强的保供能力，竞争优势有望在行业波动中凸显。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 \ 年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-------------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 161.93 | 187.79 | 208.70 | 227.39 | | 归母净利润（亿元） | 13.59 | 16.93 | 19.82 | 22.38 | | 每股收益（元） | 4.08 | 5.08 | 5.95 | 6.71 | | 市盈率（P/E） | 18.59 | 14.93 | 12.75 | 11.29 | | 市净率（P/B） | 1.63 | 1.58 | 1.53 | 1.47 | ### 财务指标分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 21.6% | 21.5% | 21.8% | 22.0% | | 净利率 | 8.4% | 9.0% | 9.5% | 9.8% | | ROE | 8.8% | 10.6% | 12.0% | 13.0% | | ROIC | 8.5% | 9.8% | 11.1% | 12.1% | | 资产负债率 | 23.4% | 25.6% | 26.2% | 26.6% | | 流动比率 | 3.09 | 2.88 | 2.88 | 2.94 | | 总资产周转率 | 0.85 | 0.88 | 0.93 | 0.96 | ### 投资建议 - 中邮证券维持“买入”评级，认为公司全年目标乐观，下半年经营节奏将趋稳。 - 预计2026-2028年公司营收与净利润将分别同比增长15.97%、11.14%、8.95%和24.53%、17.08%、12.93%。 ## 风险提示 - 原材料成本上行，如鱼糜价格上涨。 - 行业竞争加剧，差异化竞争成为挑战。 - 汇率波动对利润产生额外影响。 - 社保费用持续增长可能对成本结构造成压力。 ## 投资评级说明 - **股票评级**： - 买入：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上。 - 增持：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间。 - 中性：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间。 - 回避：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下。 - **行业评级**： - 强于大市：预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上。 - 中性：预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间。 - 弱于大市：预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下。 - **可转债评级**： - 推荐：预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上。 - 谨慎推荐：预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间。 - 中性：预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间。 - 回避：预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下。 ## 分析师声明 分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系，报告结论基于公开信息与独立判断，不受其他利益相关方影响。 ## 免责声明 - 本报告信息来源于公开资料，力求准确但不保证其完整性。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议，中邮证券不对因使用本报告导致的损失承担责任。 - 报告观点可能随时间变化，过往表现不构成未来表现的预示。 - 中邮证券可能持有相关证券头寸并提供金融服务，报告仅供签约客户使用。