> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安井食品（603345）经营分析总结 ## 核心内容概述 安井食品（603345）在2026年上半年展现出较强的经营韧性，尽管面临短期利润扰动，但整体业绩保持稳健增长。公司主要业务板块中，调制食品和菜肴制品表现突出，而面米制品则受到市场竞争加剧的影响，增长承压。此外，公司通过优化渠道结构和提升电商组织能力，推动新兴渠道的快速增长。虽然存在商誉减值和存货跌价损失等短期风险，但随着行业价格战边际趋缓、渠道结构优化以及规模效应的释放，公司盈利前景被看好。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 业绩表现 - **2026H1营业收入**：92.66亿元，同比增长21.85%。 - **2026H1归母净利润**：8.22亿元，同比增长21.62%。 - **Q2营业收入**：45.56亿元，同比增长13.77%。 - **Q2归母净利润**：2.59亿元，同比下降7.99%。 ### 2. 业务板块表现 - **调制食品**：2026H1收入47.50亿元，同比增长26.37%；Q2收入20.33亿元，同比增长16.19%。 - **菜肴制品**：2026H1收入29.89亿元，同比增长23.73%；Q2收入18.13亿元，同比增长14.71%。 - **面米制品**：2026H1收入11.86亿元，同比下降4.46%；Q2收入5.27亿元，同比下降9.65%。 - **烘焙食品**：2026H1收入0.78亿元，Q2收入0.46亿元，主要因鼎味泰并表贡献。 ### 3. 渠道结构优化 - **渠道收入分布**： - 经销商：72.29亿元（+19.63%），占比下降至78.10%。 - 新零售及电商：9.26亿元（+59.01%），占比提升至10.01%。 - 特通直营：6.44亿元（+17.42%）。 - 商超：4.56亿元（+7.84%）。 - **Q2渠道增长**： - 新零售及电商增长最快，增速达38.98%。 - 公司电商组织能力提升，线上品类推广效果显著。 ### 4. 财务表现与成本控制 - **毛利率**：2026H1为21.24%（+0.72pct），Q2为17.37%（-0.63pct），主要受淡水鱼糜成本上涨影响。 - **期间费用率**：2026H1为8.35%（-0.61pct），其中销售费用率和管理费用率均有所下降，费用管控效果显著。 - **财务费用率**：2026H1同比上升0.4pct，主要因汇兑损失增加。 - **净利率**：2026H1归母净利率为8.87%（-0.02pct），Q2为5.68%（-1.35pct），主要受减值影响。 ### 5. 减值与风险因素 - **商誉减值**：2026H1计提新柳伍商誉减值0.57亿元。 - **存货跌价损失**：2026H1计提0.46亿元。 - **风险提示**： - 渠道拓展不及预期。 - 减值损失增长。 - 原材料成本上涨。 - 食品安全风险。 ### 6. 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **盈利预测**： - 2026E归母净利润：16.53亿元，增速21.63%。 - 2027E归母净利润：18.83亿元，增速13.87%。 - 2028E归母净利润：20.79亿元，增速10.43%。 - **EPS预测**： - 2026E：4.96元/股。 - 2027E：5.65元/股。 - 2028E：6.24元/股。 - **PE预测**： - 2026E：15.26倍。 - 2027E：13.41倍。 - 2028E：12.14倍。 - **估值逻辑**：公司盈利改善趋势明确，未来成长性良好，估值逐步下降但依然具备投资价值。 ## 附录：财务预测摘要 ### 利润表预测 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 162 | 173 | 185 | 196 | | 归母净利润 | 14 | 17 | 19 | 21 | | EPS | 4.08 | 4.96 | 5.65 | 6.24 | ### 资产负债表预测 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 资产总计 | 208 | 221 | 237 | 253 | | 负债合计 | 49 | 52 | 56 | 58 | | 归母所有者权益 | 155 | 165 | 177 | 191 | ### 现金流量表预测 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流净额 | 23 | 24 | 27 | 28 | | 投资活动现金流净额 | -11 | -16 | -18 | -10 | | 筹资活动现金流净额 | 15 | -6 | -7 | -8 | | 现金净流量 | 26 | 1 | 3 | 11 | ## 基本财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | BVPS | 46.48 | 49.51 | 53.19 | 57.26 | | PE | 18.57 | 15.26 | 13.41 | 12.14 | | PB | 1.63 | 1.53 | 1.42 | 1.32 | | EV/EBITDA | 8.90 | 7.17 | 6.36 | 5.49 | | ROE | 9% | 10% | 11% | 11% | | ROIC | 8% | 9% | 10% | 10% | ## 总结 安井食品在2026年上半年保持了主营业务的稳健增长，调制食品和菜肴制品表现强劲，而面米制品则因同质化竞争承压。渠道结构持续优化，新零售及电商渠道增长迅速，反映出公司在电商组织能力上的提升。尽管存在商誉减值和存货跌价等短期扰动因素，但公司整体盈利改善趋势明确，未来成长性良好，估值逐步下降，投资价值凸显。基于此，分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年将实现持续增长，EPS和PE均有望稳步提升。