造纸行业深度研究报告：废纸供需新平衡，造纸龙头再出发-20210708-华创证券-28页_2mb

造纸行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕中国包装纸行业在废纸进口政策趋严背景下的发展变化展开，重点分析了废纸供需平衡、行业集中度提升、龙头企业应对策略及投资逻辑。报告指出，随着外废进口政策的收紧，国内造纸企业面临原料短缺挑战，但通过加强国废回收、加快海外布局和调整原料结构，行业逐步实现新平衡。包装纸行业需求持续增长，尤其受快递业发展和“以纸代塑”政策推动，行业集中度和吨盈利水平有望进一步提升。

主要观点

• 废纸供需结构变化：2017年前，中国废纸原料中外废占比约60%，2020年国废占比已接近90%，废纸回收率和利用率提升空间有限。
• 限废政策影响：自2017年起，废纸进口政策趋严，外废配额减少，国废需求增加，国内外废纸价差扩大，龙头企业获得成本优势。
• 禁废后应对策略：
  • 加强国废回收：国内废纸回收体系逐步完善，但回收质量仍是瓶颈。
  • 加快海外布局：通过在海外建设再生浆和包装纸产能，获取高质量纤维原料。
  • 调整原料结构：增加木浆等替代原料使用比例，缓解废纸原料缺口。
• 行业集中度提升：箱板纸集中度已达到52%，高于瓦楞纸的23%，未来有望继续提升，瓦楞纸产能清退加速。
• 吨盈利改善：箱板纸利润空间明显改善，瓦楞纸毛利有望提升。

关键信息

废纸供需平衡

• 2020年，国内废纸回收量达5493万吨，占总消费量的约90%。
• 2023年，预计废纸系原纸需求量为7400万吨，国废回收量预计7000-7500万吨，对应废纸浆约5600-6000万吨。
• 2023年，再生浆进口预计600万吨，木浆产能预计接近400万吨，海外包装纸产能预计400-500万吨。

原料结构调整

• 龙头企业积极布局木浆、秸秆浆、再生浆等替代原料。
• 2023年，预计国内木浆消耗量650万吨，国废制浆消耗量6000万吨，再生浆进口量600万吨。
• 外废主要来自美国、日本、欧洲，其中美废品质较高，适合生产高端包装纸。

行业集中度与盈利前景

• 箱板纸集中度达52%，高端箱板纸集中度估算为80%。
• 瓦楞纸集中度较低，预计未来3-5年将加速提升。
• 箱板纸毛利水平从700元/吨提升至800元/吨，瓦楞纸毛利水平从500元/吨提升至600元/吨。

重点公司推荐

• 重点推荐：山鹰国际、太阳纸业。
• 关注：玖龙纸业、理文造纸。
• 推荐理由：
  • 山鹰国际：具有海外废纸浆布局优势。
  • 太阳纸业：在老挝布局高端箱板纸产能。
  • 玖龙纸业：具备深度国废回收中转站布局和外废布局。
  • 理文造纸：在国内经营超50家废纸回收及打包厂。

风险提示

• 宏观经济下行导致需求不振。
• 原材料价格大幅波动。
• 产能建设不及预期。

行业发展趋势

• 随着“以纸代塑”政策的推进，包装纸用量持续增长。
• 快递业务量高速增长，预计2023年包装纸用量达9027万吨。
• 垃圾分类和“无废城市”政策推动废纸回收体系逐步完善。
• 海外布局再生浆和包装纸产能成为龙头企业应对原料短缺的重要手段。

图表摘要

• 图表1：纸及纸板产量消费量基本匹配。
• 图表2：废纸系产量占比超过一半。
• 图表3：箱板纸产能利用率整体下降。
• 图表4：瓦楞纸产能利用率整体下降。
• 图表5：包装纸箱下游需求。
• 图表6：主要下游领域出口占比情况。
• 图表7：废纸系原料结构。
• 图表8：我国废纸原料消费结构。
• 图表9：中国废纸回收情况。
• 图表10：全球废纸贸易量及增速。
• 图表11：2014-2018贸易出口结构。
• 图表12：美国废纸回收情况。
• 图表13：日本废纸回收情况。
• 图表14：欧洲废纸回收情况。
• 图表15：中国外废进口量及占比。
• 图表16：2016年我国进口废纸来源。
• 图表17：废纸自由流通时期的国际循环。
• 图表18：2016年国内废纸系原纸供需平衡测算。
• 图表19：废纸进口政策。
• 图表20：国内外废纸价格及价差。
• 图表21：外废配额进口量统计。
• 图表22：中国纸及纸板消费量、废纸回收量及回收率。
• 图表23：废纸利用率及回收率。
• 图表24：国内外废纸回收率对比。
• 图表25：国内外成品纸生产结构对比。
• 图表26：中国废纸回收渠道。
• 图表27：日本废纸回收体系。
• 图表28：我国废纸回收相关政策。
• 图表29：主要包装纸企国废回收渠道布局情况。
• 图表30：2023年国内废纸回收情况预测。
• 图表31：再生浆进口（月度）。
• 图表32：箱板纸和瓦楞纸进口量及增速。
• 图表33：美废日废欧废国废对比。
• 图表34：关税差异。
• 图表35：主要包装纸企海外布局情况。
• 图表36：国内外废纸利用率对比。
• 图表37：国内外成品纸生产结构对比。
• 图表38：主要包装纸企纤维原料布局情况。
• 图表39：新时期下的废纸供需平衡。
• 图表40：2023年国内废纸系原纸供需预测。
• 图表41：中国规模以上快递业务量。
• 图表42：2018年快递包装材料占比。
• 图表43：中国包装用纸合计消费量。
• 图表44：中国人均纸及纸板消费量稳步增长。
• 图表45：快递限塑及单量增长对包装纸用量贡献测算。
• 图表46：箱板瓦楞纸月度开工负荷率。
• 图表47：箱板瓦楞纸集中度（CR4）。
• 图表48：箱板纸价格及毛利空间。
• 图表49：瓦楞纸价格及毛利空间。
• 图表50：主要包装纸企吨毛利。
• 图表51：主要包装纸企产能布局情况。
• 图表52：高克重箱板纸进口数量大幅增长。
• 图表53：再生浆进口数量大幅上涨。