造纸行业废纸产业分析报告：政策引导产业链变革，关注纤维布局新思路-20180731-中泰证券-15页-1mb

造纸行业废纸产业链分析报告总结

核心内容

本报告分析了2018年废纸产业在政策收紧与贸易摩擦背景下的市场变化及未来发展趋势，重点围绕废纸价格波动、进口政策影响、企业成本结构变化及行业未来转型方向展开。报告指出，废纸作为包装纸的主要原料，其价格和供应情况直接影响行业利润和产能扩张节奏。

主要观点

• 废纸价格大幅上涨：2018年，受环保政策和贸易摩擦影响，国废价格同比上涨47%，黄板纸均价达到2883元/吨，与美废价差拉大至1357元/吨。
• 外废配额成为核心优势：拥有外废配额的企业在成本控制上具备显著优势，仅因外废配额一项，玖龙、理文和山鹰的额外利润分别达到45.9亿、21.6亿和16.2亿元。
• 包装纸行业新增产能加速：2018年箱板瓦楞纸新增产能为775万吨，是过去三年均值的三倍，2019年及以后新增产能预计达1353万吨，产能扩张可能加剧废纸供应紧张。
• 国内废纸依赖进口：我国废纸在造纸原料中占比高达95%，而美国仅占40%。国内废纸回收率较低，仅为47.6%，与欧美相比存在较大差距。
• 行业面临转型压力：随着限废政策的推进，国内废纸来源将更加受限，因此提升废纸回收率和推动木浆纤维替代成为未来发展的关键方向。
• 海外市场布局成为趋势：国内企业积极布局海外浆厂，以应对废纸进口受限带来的原材料短缺问题。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：120家
• 行业总市值：984947百万元
• 行业流通市值：613277百万元

投资标的推荐

• 太阳纸业：木浆替代产能龙头企业，拥有半化学浆/木屑浆及碱回收和白泥回用技术，浆成本优势明显。2018年二季度老挝化学浆产能释放后，浆自给率有望提升，巩固成本优势。当前PE为9.8倍，给予“买入”评级。
• 玖龙纸业：箱板瓦楞纸行业龙头，外废配额占比高，具备成本控制优势。近期拟收购美国纸浆厂，提升制浆能力。当前PE为7.9倍，建议关注。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨风险：废纸价格持续上涨可能影响企业盈利。
• 宏观经济波动风险：造纸行业为典型周期性行业，受宏观经济影响较大。
• 行业政策变化风险：政策趋严可能导致废纸进口受限，进一步影响行业基本面。

未来趋势

• 短期趋势：限废政策导致废纸进口大幅减少，国废回收率提升难以完全弥补缺口，短期内可能出现木浆替代。
• 长期趋势：若外废进口被完全禁止，国内废纸回收体系需进一步完善，木浆纤维替代率将大幅上升，企业加速海外浆厂布局。
• 全球木浆需求变化：随着国内木浆替代需求增加，全球木浆市场将面临结构性调整，木浆消费量有望显著上升。

行业结构对比

图表目录概览

• 图表1-4：废纸价格走势及价差分析
• 图表5-6：废纸进口量及配额分配
• 图表7-8：包装纸龙头营收与毛利率对比
• 图表9-10：箱板瓦楞纸消费量及新增产能
• 图表11-21：废纸回收率、原料配比及需求测算
• 图表22-23：欧美废纸回收体系与教育材料
• 图表24-25：国内造纸原料结构及美国废纸处理情况
• 图表26-34：需求来源分析、木浆替代率及全球浆厂产能分布

结论

在政策趋严和贸易摩擦的双重影响下，废纸价格持续上涨，进口量大幅减少，国内企业面临原材料供应紧张的问题。未来行业变革将围绕废纸回收体系完善、木浆纤维替代率提升及海外浆厂布局展开。具备浆成本优势和海外资源布局的企业有望在行业变革中占据有利位置，建议投资者关注相关标的。