煤炭行业研究框架（上篇）：变化中的供需缺口，绕不开的价格周期_32页_4mb

报告摘要

煤炭行业研究报告总结

核心内容概述

本报告由兴业证券经济与金融研究院发布，分析师为王锟，主要围绕我国煤炭行业的资源分布、供需关系、价格变动及投资建议展开分析，旨在为投资者提供煤炭行业的研究框架和投资策略。

主要观点

煤炭资源分布集中
- 我国煤炭资源主要集中在山西、陕西、内蒙古、新疆和贵州，五地合计占全国总储量的78.47%。
- 动力煤储量占比达72%，主要分布在内蒙古、新疆和陕西；炼焦煤和无烟煤则主要集中在山西。
供需关系决定煤价
- 煤价变动方向的核心在于供需缺口，即需求增速减去供给增速。
- 价格变化通常滞后于供需缺口的产生约1年。
- 当供需增速差完成正负方向的转换时，煤价将发生运行方向的切换。
- 增速差在同方向上的变动幅度决定了价格弹性的幅度。
煤炭需求与经济周期高度相关
- 煤炭下游主要为电力、钢铁、建材和化工，四大行业合计占总需求的80%以上。
- 经济增长带动煤炭需求，而供给侧改革和政策调控对供给有显著影响。
- 在双碳目标下，煤炭仍需发挥基础能源和兜底保障作用。
进口煤的调节作用
- 我国进口煤规模虽小（低于10%），但对调节供需平衡和价格发现具有重要作用。
- 动力煤主要来自印尼和俄罗斯；炼焦煤主要来自蒙古和俄罗斯。
- 近年来进口煤增量有限，且受国际局势和煤价波动影响较大。
煤炭行业投资建议
- 推荐关注煤炭行业，重点公司包括陕西煤业、中国神华、兖矿能源、淮北矿业、潞安环能、晋控煤业、山西焦煤、电投能源和山煤国际。
- 建议持续跟踪供需增速差的变化，以把握煤价趋势。

关键信息

2023年重点公司EPS预测

公司名称	2023E（元）	2024E（元）	评级
陕西煤业	2.41	2.59	买入
中国神华	3.27	3.43	增持
兖矿能源	6.86	7.25	增持
淮北矿业	2.75	2.97	增持
潞安环能	4.61	4.67	增持
晋控煤业	2.05	2.21	增持
山西焦煤	1.48	1.71	增持
电投能源	1.85	1.92	增持
华阳股份	3.02	3.31	增持
平煤股份	2.51	2.70	增持
中煤能源	1.76	1.81	增持
山煤国际	3.74	3.86	增持

煤炭运输格局
- 我国煤炭运输形成“九纵六横”网络，铁路运量最大，水路成本最低。
- 主产区如晋陕蒙新通过多式联运将煤炭外运至华东、华南地区。
煤炭价格体系
- 煤炭价格类型多样，包括坑口价、车板价、平仓价、到岸价、库提价等。
- 长协价作为价格压舱石，执行“基准价+浮动价”机制，价格区间为570-770元/吨。
供需缺口与煤价趋势
- IEA预测2023年煤炭需求同比增长5.93%，供给增速回落至1.59%，供需缺口将再次显现。
- 预计2023-2025年煤炭需求年均增速为1.0%，2025年煤炭需求将达47.73亿吨。
投资建议
- 在不同时间周期下，持续跟踪供需增速差的变化。
- 推荐组合包括陕西煤业、中国神华、兖矿能源、淮北矿业、潞安环能、晋控煤业、山西焦煤、电投能源和山煤国际。