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消费复苏绕不开房地产企稳 ——2023年消费展望总结

核心内容

本报告分析了2023年中国消费复苏的前景，指出消费将成为我国经济增长的核心动能，但其复苏路径和幅度受到多种因素影响，其中房地产企稳是关键前提。报告还结合国际经验（新加坡、日本、中国香港）和国内数据，预测了2023年消费复苏的顺序及社零增速的可能范围。

主要观点

1. 未来消费增长空间广阔

• 消费对GDP贡献率提升是趋势：从发达国家经验看，消费对GDP的贡献率持续上升是经济发展的规律。我国消费占GDP比重虽持续提升，但尚未达到发达国家水平，未来发展潜力巨大。
• 经济动能转换与扩内需战略：我国已进入经济高质量发展阶段，推动服务业和消费成为经济增长主要动力是中长期战略方向。
• Z世代推动消费升级：随着Z世代成为消费主力，其高受教育程度、高消费意愿和个性化消费偏好将支撑消费持续增长，同时中等收入群体扩大也将提升整体消费能力。

2. 消费复苏将受到房地产企稳影响

• 房地产与宏观经济、消费的传导链条未断：尽管房地产对经济的依赖已减弱，但其仍对消费信心、居民财富积累和消费链修复具有重要作用。
• 超额储蓄对消费的支撑有限：2022年居民部门存款显著多增，但超额储蓄主要源于资产配置调整，而非消费意愿提升，因此难以有效促进消费复苏。
• 地产销售与房价上涨促进消费信心：居民住房财富的变化直接影响消费信心，地产企稳将增强居民消费能力。

3. 消费复苏顺序预测

• 消费复苏将按以下顺序进行：出行链 → 场景消费链 → 地产消费链 → 必选商品链 → 可选商品链。
• 出行链率先复苏：受春节假期和疫情管控放开影响，旅游、交通、酒店等出行相关消费已初步回暖。
• 场景消费链次之：电影、餐饮等消费场景逐步恢复，但受疫情反复影响，复苏节奏可能较慢。
• 地产消费链最后复苏：地产销售和投资尚未明显企稳，地产消费链（如家电、家具）恢复将滞后于其他领域。
• 必选商品链复苏快于可选商品链：必选商品消费（如粮油、食品）在收入回升时相对稳定，可选商品消费（如化妆品）则具有更强的弹性。

关键信息

2023年社零增速预测

• 乐观情形：预计社零增速为 +8.31%，假设可支配收入增速为 +9.02%，消费倾向为 -0.48%，就业率为 -0.23%。
• 悲观情形：预计社零增速为 +4.48%，假设可支配收入增速为 +6.29%，消费倾向为 -1.66%，就业率为 -0.15%。
• 预测区间：2023年社零增速预计在 4.48% - 8.31% 之间。

国际案例对比

• 新加坡：疫情管控逐步放松，且实施消费券刺激政策，消费修复表现强劲，零售消费已超2017-2019年趋势线，但餐饮服务指数仍低于该趋势线。
• 中国香港：疫情管控较晚，消费券效果有限，但随着入境政策放宽，消费有望进一步修复。
• 日本：疫情管控节奏谨慎，消费修复速度较慢，尽管零售消费已追平趋势线，但消费趋势指数仍未达2019年水平。

风险提示

• 政策超预期：若政策出现较大调整，可能对消费复苏路径产生影响。
• 地产修复超预期：若房地产市场复苏快于预期，可能带动消费更快回暖，但若复苏不及预期，消费增长可能受阻。

数据支持

• 图表分析：展示了中国与发达国家在消费结构、房地产与消费关系、社零增速与相关经济指标的关联。
• 表格分析：提供了2023年社零增速的两种预测情形及对应指标增速。

结论

2023年我国消费将出现明显复苏，但受制于房地产市场尚未企稳、超额储蓄难以有效转化为消费、以及人口结构变化等因素，复苏幅度可能有限。消费复苏路径将遵循“出行→场景消费→地产消费链→必选商品→可选商品”的顺序，且地产企稳是消费持续向上的关键条件。