20141219-上海证券-春秋航空-601021.SH-低成本航空的领导者_13页_575kb

公司总结：低成本航空的领导者

核心内容

春秋航空是中国首批民营航空公司之一，专注于低成本航空业务模式，提供国内、国际及港澳航空客货运输服务。公司自2005年首航以来，业务规模迅速扩张，截至2014年6月，已拥有41架飞机和73条国内外航线，成为国内旅客运输量和周转量最大的民营航空公司之一，以及大中华地区领先的低成本航空公司。

主要观点

• 行业定位：公司专注于低成本航空业务模式，以价格优势吸引价格敏感的自费旅客和高性价比的商务旅客。
• 业务结构：公司主营业务以航空客运为主，占收入比例高达94.85%以上，航空货运占比较小，仅为1.32%。
• 财务表现：公司2012至2013年营业收入和净利润均保持稳定增长，2014年和2015年预计净利润分别为7.74亿元和8.13亿元，同比增速分别为5.69%和5.01%。
• 募集资金投向：公司计划使用募集资金购置不超过9架空客A320飞机、3台A320飞行模拟机，并补充流动资金，以提升运力和运营效率。
• 盈利预测：公司2014年稀释后每股收益为1.93元，2015年为2.03元，对应2015年每股收益的20-24倍市盈率被视作合理估值范围。
• 竞争优势：公司凭借低票价策略和灵活的运营模式，在竞争激烈的航空市场中占据一定地位，尤其在短途航线市场中表现突出。

关键信息

• 主要股东：春秋国旅持有公司84%的股份，为控股股东。
• 募集资金情况：公司发行10,000万股，发行价格为18.16元/股，发行后总股本为40,000万股。
• 行业前景：中国及亚太地区航空运输市场增长迅速，未来20年旅客周转量将年均增长5.5%，预计将成为全球最大航空运输市场之一。
• 盈利能力：公司毛利率稳定在12.6%-13.0%之间，2014年上半年毛利率为11.99%。
• 运营数据：2014年1-6月，公司平均客座率稳定在92.75%，平均飞机利用小时数为11.37小时。

募投项目

风险因素

1. 航空安全风险：飞行事故或事故征候可能引发索赔和处罚，影响公司声誉和财务状况。
2. 经济周期性风险：航空业受宏观经济影响显著，经济下行可能导致需求下降。
3. 突发事件风险：如疫情、战争、自然灾害等可能对航空运输造成重大影响。
4. 补贴收入风险：公司依赖航线补贴收入，补贴政策变化可能影响盈利能力。
5. 石家庄相关航线补贴收入风险：与河北省政府的补贴协议到期，存在续签不确定性。
6. 经营业绩波动风险：国内外经济形势、航油价格、航线调整等因素可能导致业绩波动。
7. 关联交易风险：公司与控股股东春秋国旅的包机包座业务占营业收入比例较高，存在关联交易变动风险。

估值与定价分析

• IPO价格：18.16元/股。
• 合理定价：40.64-48.76元/股，对应2015年每股收益的20-24倍市盈率。
• 同行业比较：2013年同行业重点上市公司平均市盈率为26.70倍，2014年和2015年平均动态市盈率分别为34.70和23.30倍。

投资评级

• 股票投资评级：分析师冀丽俊给出“增持”评级，认为公司股价将强于沪深300指数20%以上。
• 行业投资评级：分析师认为行业基本面看好，给予“增持”评级，预期行业指数将强于基准指数5%。

免责条款

• 本报告基于公开信息整理，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应结合自身情况做出决策，不应仅依赖分析师意见。

总结

春秋航空作为中国低成本航空的代表，凭借灵活的商业模式和价格优势，在激烈的市场竞争中占据一定地位。公司业务以航空客运为主，收入结构稳定，毛利率保持在较高水平。募集资金主要用于提升运力和运营效率，进一步增强公司市场竞争力。然而，公司也面临航空安全、经济周期性、突发事件、补贴收入、业绩波动及关联交易等多重风险。分析师认为公司具备良好的成长性，合理估值区间为40.64-48.76元/股，对应2015年每股收益的20-24倍市盈率，给予“增持”评级。