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巨人网络（002558.SZ）总结

核心内容

巨人网络在2025年及2026Q1取得了显著的业绩增长，展现出强大的市场竞争力和产品运营能力。公司通过持续深化IP运营、推出创新游戏产品以及拓展海外市场，实现了营收和利润的双增长。

业绩表现

• 2025年全年：公司实现营业收入50.5亿元，同比增长73%；归母净利润17.5亿元，同比增长23%；扣非归母净利润21.3亿元，同比增长31%。
• 2026Q1：公司收入23.3亿元，同比增长22%，环比增长39%；归母净利润10.8亿元，同比增长211%，环比增长220%；扣非归母净利润10.1亿元，同比增长180%，环比增长58%。

主要产品表现

• 《征途》IP：持续深化长线运营，通过创新玩法和小程序版本提升用户活跃度和流水。2025年《原始征途》新增用户超3000万，月流水重回1亿元，年流水同比增长18%；《王者征途》新增用户超2700万，年流水突破7亿元。
• 《球球大作战》：成功实现APP+小程序双轮驱动，2025年小程序新增用户超3500万，活跃用户超100万。
• 《超自然行动组》：凭借“中式微恐+搜打撤”的差异化玩法，长期位居iOS免费榜TOP10，畅销榜最高排名达第4名，DAU突破1000万。截至2026Q1，游戏累计注册用户超2亿，累计贡献流水收入突破50亿元。海外港澳台试点表现优异，成功进入当地应用商店免费榜前三。
• 新游储备：2026年《超自然行动组》将全球发行；卡牌游戏《名将杀》计划在暑期档上线，月流水已超千万；SLG《五千年》持续测试中；末日生存游戏《代号：冬日求生》已在TapTap上架预约。

盈利预测与投资建议

• 2026-2028年收入预测：97/105/111亿元，YOY增长率分别为93%/8%/6%。
• 2026-2028年归母净利润预测：46/51/55亿元，YOY增长率分别为162%/11%/8%。
• 当前市值PE：14倍（2026E）。
• 投资建议：维持“买入”评级，看好《超自然行动组》海外突破及新游上线带来的基本面改善。

财务数据概览

营收与利润增长

• 营业收入：2024年为2923百万元，2025年增长至5047百万元，2026年预计达9718百万元。
• 归母净利润：2024年为1425百万元，2025年为1755百万元，2026年预计达4601百万元。
• 扣非归母净利润：2025年为2130百万元，2026年预计达4601百万元。

财务比率分析

• 毛利率：2025年达91%，2026-2028年预计保持在92%左右。
• 净利率：2025年为34.8%，2026-2028年预计提升至47.4%、48.7%、49.2%。
• ROE：2025年为11.4%，2026-2028年预计提升至25.4%、23.9%、22.1%。
• P/E：从2024年的43.8倍降至2026年的13.6倍，估值持续下降。
• P/B：从2024年的4.9倍降至2028年的2.5倍。
• EV/EBITDA：从2024年的27.5倍降至2028年的7.3倍。

风险提示

• 产品上线进度与市场表现可能不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 宏观经济波动。

作者信息

• 分析师：刘文轩、赵海楠
• 执业证书编号：S0680526020003、S0680526020002
• 邮箱：liuwenxuan@gszq.com、zhaohainan@gszq.com

股票信息

结论

巨人网络凭借IP运营与新游开发的双重驱动，实现了业绩的快速增长。公司产品矩阵日益丰富，海外市场表现突出，盈利能力和估值指标持续优化，具备较强的投资价值。