20180626-渤海证券-利率债周报_定向降准并非政策宽松_基本面因素仍是主导_19页_3mb

定向降准并非政策宽松，基本面因素仍是主导

核心内容概述

本文为渤海证券研究所发布的利率债周报，主要分析了2018年6月19日至6月25日期间，中国国内和海外债券市场走势及其背后的驱动因素。重点指出，虽然央行实施了定向降准政策，但其目的是结构性去杠杆和经济结构调整，而非全面宽松。因此，市场对政策宽松的预期并未显著推动收益率下行。同时，本文强调了经济基本面对债市走势的主导作用，并提醒投资者注意市场波动与风险控制。

主要观点

• 定向降准与市场反应：6月24日央行宣布定向降准0.5个百分点，但降准后首个交易日债市反而下跌，收益率上行，表明市场已充分预期政策效果，且政策目的更偏向结构调整。
• 市场预期反复：由于中美贸易冲突及市场情绪波动，债券市场收益率呈现反复走势，投资者需谨慎进行波段操作。
• 政策目的明确：本次降准政策具有明确的目的性和指向性，旨在支持小微企业贷款，缓解融资难题，同时约束金融机构资金投放，防止资金滞留。
• 流动性环境：央行通过逆回购操作净投放资金，但临近半年末，流动性结构性不平衡显现，资金利率涨跌互现。
• 经济基本面主导：尽管存在政策宽松信号，但经济基本面仍是决定债市走势的关键因素，全面放松仍需经济走弱触发。

关键信息

一级市场

• 利率债净融资3032.57亿元，较前周增加1283.42亿元。
• 地方政府债发行明显放量，净融资增加1512.72亿元。
• 国债净融资减少406.8亿元，政策性金融债净融资增加177.5亿元。

二级市场

• 国债收益率多数下行，收益率曲线走平。
• 国开债收益率普遍下行，与国债利差收窄。
• 国债期货价格上涨，5年期和10年期合约分别上涨0.27%和0.21%。
• 现券交易规模回升，国债现券交易3838.98亿元，政策性金融债现券交易8347.36亿元。

资金利率

• 央行净投放1300亿元，资金利率涨跌互现。
• Shibor利率整体下行，R007与DR007利差大幅走扩。
• 银行间质押式回购利率7天和14天期上行，显示流动性结构性紧张。

实体经济

• 发电耗煤略有回落，高炉开工率小幅提升。
• 土地成交面积回升，但同比仍有所下降。
• 农产品和原材料物资价格下行，显示通胀压力有所缓解。

外汇市场

• 人民币对美元贬值，美元指数下行。
• 人民币即期汇率报6.5240，中间价报6.4893。

海外市场跟踪

经济数据

• 美国：原油库存下降，新屋开工环比上升，制造业PMI初值回落，失业率降至十八年低点。
• 欧元区：欧盟对美国金属加征25%关税，显示贸易冲突加剧。
• 英国：央行维持利率不变，但提前了缩表日期预估，市场预期8月加息概率上升。
• 日本：核心CPI同比上升0.7%，显示通胀压力略有回升。

债市表现

• 主要经济体国债收益率下行，中美利差走扩。
• 美国10年期国债收益率下行5BP，欧元区10年期公债收益率下行5.81BP，德国10年期国债收益率下行7BP。

债市策略建议

• 短期策略：在市场预期反复期间，建议控制风险，谨慎进行波段操作。
• 中长期策略：待经济转弱或收益率充分调整后，再考虑加码配置。
• 政策关注点：央行将继续维持稳健中性的货币政策，降准仅为结构性支持，非全面宽松。

风险提示

• 贸易冲突持续升级：可能对经济和市场情绪造成进一步冲击。
• 资金面波动：可能出现超预期宽松或收紧的情况，影响债市走势。

图表目录

• 图1：各期限国债收益率走势
• 图2：各期限国开债收益率走势
• 图3：国债关键期限利差及变动情况
• 图4：国开债与国债利差走势
• 图5：央行公开市场逆回购操作
• 图6：货币政策工具中标利率
• 图7：Shibor利率走势
• 图8：银行间质押式回购加权利率
• 图9：存款类机构质押式回购加权利率
• 图10：R007与DR007利差
• 图11：同业存单发行利率
• 图12：同业存单发行与融资规模
• 图13：6个月票据直贴利率
• 图14：6个月票据转贴利率
• 图15：6大发电集团日均耗煤
• 图16：全国高炉开工率
• 图17：30大中城市商品房成交面积
• 图18：100大中城市成交土地情况
• 图19：农产品批发价格200指数
• 图20：主要农产品平均批发价
• 图21：RJ/CRB商品价格指数
• 图22：南华工业品指数
• 图23：Myspic钢价指数
• 图24：全国水泥价格指数
• 图25：原油期货结算价
• 图26：环渤海动力煤价格
• 图27：美元兑人民币汇率
• 图28：美元指数
• 图29：主要经济体国债收益率
• 图30：中美10年期国债利差

总结

本文系统分析了2018年6月19日至6月25日期间中国及全球债券市场走势，指出定向降准并非政策宽松，而是结构性调整，经济基本面仍是债市走势主导因素。同时，对市场情绪、资金面、贸易冲突等风险因素进行了提示，建议投资者在政策预期反复时谨慎操作，关注经济基本面变化后再调整配置策略。