20200823-光大证券-广电计量-002967.SZ-投资价值分析报告_大国重器质检专家_受益于装备检测需求提升_50页_3mb

广电计量（002967.SZ）投资价值分析报告总结

核心内容

广电计量是中国第三方计量检验服务的龙头企业，专注于计量、检测等专业技术服务，具备CMA、CNAS、CATL等资质，服务网络覆盖全国，设有56家分、子公司和23个计量检测基地，实验室总面积超过16万平方米，设备数量超过15000台/套。公司业务涵盖计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测、化学分析、食品检测、环保检测、安规检测等多个领域，形成了全国性、综合性的一站式服务优势。

主要观点

• 行业增长迅速：中国检验检测行业2014-2019年连续6年增速超过10%，CAGR达15%，高于全球平均水平。公司2014-2019年CAGR为41%，远高于行业增速，展现出强劲的增长潜力。
• 特殊行业与汽车检测业务是核心增长引擎：特殊行业业务占公司总收入的25%，汽车检测业务是第二重要收入来源，合计占比约50%。这两类业务具有高粘性、计划性强、长期性等特点，对疫情等短期波动不敏感，是公司业绩稳定增长的关键。
• 一站式服务与全国布局形成竞争优势：公司通过全国性实验室网络和多样化的服务内容，能够为客户提供本地化、一体化的检测服务，增强了市场竞争力。
• 培育业务为公司提供增长弹性：环保检测、食品检测、化学分析等新兴业务在2019年已实现过亿营收，且增速较快，未来有望成为新的增长点。
• 盈利预测与估值：2020-2022年公司EPS预测分别为0.43、0.60、0.86元，当前股价对应PE分别为71、51、36倍。公司业绩增长弹性大，给予2020年79倍PE估值，对应股价33.87元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 成立于1964年，2019年上市，是广州无线电集团旗下的A股上市公司。
• 服务网络覆盖全国，拥有56家分、子公司和23个检测基地。
• 2019年实现营收15.88亿元，同比增长29.34%；净利润1.70亿元，同比增长38.95%。
• 公司具备多项资质，如CMA、CNAS、CATL等，为特殊行业客户提供全方位服务。

行业背景

• 检验检测行业是为各行业降低风险、保证质量的技术服务行业。
• 全球TIC行业市场规模约2053亿欧元，中国占比约29%，发展迅速。
• 中国检验检测行业呈现碎片化格局，多数机构规模小、分布散，头部机构具备显著的规模效应。
• 近年来，国家出台多项利好政策，推动检验检测行业市场化、规范化发展。

特殊行业与汽车行业业务

• 特殊行业客户主要来自航空、电子、兵器、船舶、航天等领域，公司与这些客户建立了长期合作关系。
• 公司在特殊行业计量、可靠性与环境试验、电磁兼容检测等业务方面具有领先优势。
• 汽车行业检测服务涵盖整车测试、零部件测试、化学分析等，客户包括吉利、一汽、东风、广汽、比亚迪等知名企业。

估值与评级

• 2020-2022年公司EPS预测分别为0.43、0.60、0.86元。
• 当前股价对应PE分别为71、51、36倍，给予2020年79倍PE估值，对应股价33.87元。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 公信力、品牌受不利事件影响的风险。
• 竞争加剧可能导致市场份额下降。
• 业务规模扩大带来的管理风险。
• 股价强势后回调的风险。

结构与业务分析

业务板块

• 传统业务：计量、可靠性与环境试验、电磁兼容检测，占比高，毛利率稳定。
• 培育业务：环保检测、食品检测、化学分析，增速快，增长弹性大。
• 新兴业务：通过收购方圆广电，增强了安规检测业务能力。

财务表现

• 营业收入：2018-2019年分别为1228亿和1588亿，2020年预计2008亿。
• 净利润：2018-2019年分别为122亿和169亿，2020年预计228亿。
• 毛利率：2019年略有下降，但预计随着新增实验室产能释放，毛利率有望回升。
• 费用率：整体呈下降趋势，有助于提升净利率。

未来增长点

• 特殊行业与汽车行业检测业务：需求持续增长，公司具备资质与客户资源，具备较强的市场竞争力。
• 新增实验室产能释放：2018年前后新设多个实验室，2020年将逐步释放产能，带来业绩增量。
• 新兴业务拓展：环保、食品、化学分析等业务增长迅速，市场潜力大。

总结

广电计量作为国内第三方计量检测服务的龙头企业，受益于行业高增长和特殊行业检测需求提升，具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司业务结构多元，传统业务稳定增长，新兴业务提供弹性，全国布局和一站式服务模式增强其市场覆盖能力。在政策支持和市场需求推动下，公司未来有望实现持续的业绩增长。