20220405-国信证券-广电计量-002967.SZ-多因素致经营承压_关注后期业绩兑现_6页_497kb

广电计量 (002967. SZ) 总结

核心内容

广电计量（002967. SZ）在2021年实现营业收入22.47亿元，同比增长22.09%；但归母净利润仅为1.82亿元，同比下降22.60%。净利润下滑主要由于疫情等因素导致营收增速放缓，同时成本费用增长较快，尤其是职工薪酬、折旧费用及房屋租金。

公司2021年四个季度收入分别为3.09/5.17/5.69/8.53亿元，归母净利润分别为-0.73/0.54/0.62/1.39亿元，整体呈逐季向好趋势。尽管毛利率和净利率同比分别下降1.89个pct和4.64个pct，但期间费用率稳中有降，其中管理费用因合并中安广源而增加较多，但整体费用率有所下降。

公司持续加大设备等资本开支，2021年购置固定资产等支付现金4.55亿元，同比增长25.44%。经营性现金流净额为4.99亿元，与归母净利润比值为2.74，显著高于去年同期的1.78，主要得益于加强应收账款管理。

主要观点

• 经营承压：2021年受疫情及部分业务竞争加剧影响，公司业绩短期承压。
• 业务分化：计量服务收入同比微增0.41%，但毛利率下降7.5个pct；电磁兼容业务增长显著，收入同比上升33.11%，毛利率提升5.02个pct；新培育的化学分析、食品、环保业务收入分别增长0.85%、3.70%、10.57%，但毛利率均有所下降，主要受政府预算收紧影响。
• 投资建议：公司作为领先的第三方综合性检测公司，所处行业具备长坡厚雪特性。我们认为负面因素消除后，公司经营有望改善，下调2022-2024年归母净利润预测为2.56/3.41/4.42亿元，对应PE分别为41/31/24倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 盈利预测与财务指标：

  • 营业收入预计2022-2024年分别为2789/3443/4215亿元，同比增长分别为24.1%/23.5%/22.4%。
  • 归母净利润预计2022-2024年分别为256/341/442亿元，同比增长分别为40.5%/33.4%/29.6%。
  • 每股收益预计2022-2024年分别为0.44/0.59/0.77元。
  • EBIT Margin预计分别为10.4%/11.3%/11.8%，ROE预计分别为7.1%/8.2%/9.8%。
  • 市盈率（PE）预计分别为41.4/58.1/41.4/31.0/23.9倍，市净率（PB）预计分别为2.94/2.56/2.35倍。

• 财务预测与估值：

  • 资产负债率预计2022-2024年分别为40%/38%/39%，维持相对稳定。
  • 企业自由现金流预计2022-2024年分别为-51/-29/92亿元，权益自由现金流预计分别为206/-187/81亿元。
  • 2021年经营性现金流净额为4.99亿元，显著改善。

风险提示

• 经济下行风险：宏观经济环境可能对公司的经营产生不利影响。
• 公信力风险：若公司公信力受到不利事件影响，可能影响其业务发展。
• 业务增速不及预期：若业务增长不及预期，可能影响公司盈利能力。

可比公司估值

• 华测检测：PE 40.56倍，ROE 14%。
• 苏试试验：PE 33.82倍，ROE 18%。
• 国检集团：PE 29.01倍，ROE 20%。
• 广电计量：PE 41.4/58.1/41.4/31.0/23.9倍，ROE 7.1%/8.2%/9.8%。

总结

广电计量在2021年经历经营承压，但随着各季度收入逐季改善，公司基本面有望逐步恢复。尽管毛利率和净利率有所下降，但期间费用率稳中有降，且经营性现金流显著改善。公司重点业务电磁兼容增长亮眼，而新培育业务虽受政府预算收紧影响，但未来有望改善。我们维持“买入”评级，认为公司具备长期发展潜力。