核心内容概述
广电计量是一家专注于计量检测服务的综合性第三方检测机构，具有国资背景和管理层持股，股权结构优势显著。公司主要业务包括计量服务、检测服务、检测装备研发等，致力于打造一站式综合性技术服务商。公司自设立以来，业务持续拓展，通过外延收购进入多个新兴领域，如建设工程检测、安全评价、环保检测等，提升核心竞争力。广电计量在2020年受疫情影响，业绩出现下滑，但2021年预计将迎来大幅好转，被首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
主要观点与关键信息
1. 检测行业前景广阔
- 检测行业市场空间巨大，全球检测市场规模年均增长约10%，中国检测市场自2015年起加速增长，年复合增长率达14.98%。
- 行业竞争格局分散，全球检测CR3低于10%，CR10为18.7%，中国CR7为11.2%，行业集中度低，头部企业有较大提升空间。
- 小微机构占比超过80%，大型机构仅占0.55%，检测行业仍有较大整合空间。
2. 广电计量的市场地位与优势
- 广电计量是国内领先的综合性第三方计量检测机构，服务范围覆盖多个专业领域，包括电磁学、无线电学、时间频率学、光学等。
- 公司具有CNAS、DILAC、CMA、CMAF等资质，技术能力全面，公信力强。
- 股权结构清晰，国资背景使其在政府及特殊行业客户中更具竞争力，管理层持股则提升了公司治理效率和激励机制。
3. 业务发展与盈利能力
- 过去三年，广电计量收入年均复合增长率达39.1%，归母净利润年均复合增长率达33.4%。
- 检测服务为公司增长的主要驱动力，2019年检测业务收入占比达64.52%，计量业务占比28.55%。
- 公司毛利率保持在52%左右，净利率稳步提升，费用率随收入增长逐渐下降，规模效应显著。
4. 财务状况与现金流
- 公司资产质量较好，流动资产占比约一半，应收账款占比较高但回收风险较低。
- 2019年完成IPO，改善了资产负债结构，提升了现金流表现。
- 公司现金流与净利润匹配度高，经营稳健，具备良好的财务健康度。
5. 未来展望与投资建议
- 预计2020年受疫情影响将是公司近年的业绩低点，2021年有望大幅好转。
- 2021年PE估值为65.8倍，公司预计实现持续高速增长，具备长期投资价值。
- 公司未来将加速外延并购，拓展业务版图，提升“一站式”服务能力。
关键数据概览
| 指标 |
2020E（亿元） |
2021E（亿元） |
2022E（亿元） |
| 主营收入 |
14.68 |
18.54 |
22.98 |
| 同比增长 |
-8% |
26% |
24% |
| 营业利润 |
1.45 |
2.30 |
3.24 |
| 同比增长 |
-16% |
59% |
41% |
| 净利润 |
1.42 |
2.23 |
3.13 |
| 同比增长 |
-16% |
57% |
40% |
| 每股收益（元） |
0.27 |
0.42 |
0.59 |
| PE |
103.4 |
65.8 |
46.9 |
| PB |
9.0 |
8.1 |
7.1 |
风险提示
- 政策和行业标准变动风险
- 市场竞争加剧的风险
- 公信力、品牌和声誉受不利事件影响的风险
财务与业务结构分析
业务结构
| 业务类型 |
2019年收入占比 |
下游需求行业 |
| 计量服务 |
28.55% |
特殊行业、汽车、轨道交通、通信、电子电器等 |
| 检测服务 |
64.52% |
可靠性与环境试验、电磁兼容检测、环保检测、食品检测等 |
| 检测装备研发及其他 |
未明确 |
检测设备研发、软件业务、技术咨询等 |
费用构成
| 费用项目 |
2017年占比 |
2018年占比 |
2019年占比 |
2020Q1占比 |
| 销售费用 |
17.20% |
16.94% |
14.17% |
37.93% |
| 管理费用 |
6.81% |
6.92% |
5.67% |
12.07% |
| 研发费用 |
12.18% |
10.42% |
11.40% |
21.84% |
| 财务费用 |
2.15% |
3.26% |
4.09% |
6.90% |
| 总费用率 |
38.35% |
37.54% |
35.32% |
78.74% |
主要财务指标
| 指标 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020Q1 |
| 资产总额（亿元） |
14.61 |
20.06 |
29.06 |
- |
| 流动资产（亿元） |
6.88 |
9.45 |
14.77 |
- |
| 非流动资产（亿元） |
7.73 |
10.61 |
14.29 |
- |
| 应收账款（亿元） |
3.00 |
4.90 |
7.70 |
- |
| 应收账款周转率 |
4.63 |
3.27 |
2.51 |
- |
| 资产负债率 |
47% |
60.21% |
47.39% |
- |
| 速动比率 |
1.21 |
0.98 |
1.33 |
- |
| 流动比率 |
1.22 |
0.99 |
1.33 |
- |
业务拓展与并购情况
| 并购时间 |
收购标的 |
收购目的 |
标的公司情况 |
| 2008年8月 |
北京英科信100%股权 |
探索市场和实验室网络的全国布局 |
现更名为“广电计量检测（北京）有限公司” |
| 2016年8月 |
航天检测10.07%股权 |
进入建设工程检测领域，丰富一站式业务 |
公司为交通运输部品质工程攻关技术支撑单位 |
| 2016年11月 |
世纪天源35.05%股权 |
进入安全评价、环境影响评价等领域 |
拥有安全评价、职业卫生评价等行业资质 |
| 2018年9月 |
康来士100%股权 |
解决潜在同业竞争问题 |
主营电磁兼容检测和安规检测 |
| 2019年8月 |
武汉广电计量30%股权 |
实现全国一体化管控，提升检测能力 |
收购前为公司控股子公司 |
| 2019年11月 |
方圆广电56%股权 |
进入安规检测及认证领域，提升一站式服务 |
方圆认证为集团化、综合性技术服务机构 |
总结
广电计量作为国内领先的综合性第三方计量检测机构，具有良好的行业前景、显著的股权结构优势以及持续的盈利能力。随着检测行业集中度的提升和公司业务的不断拓展，广电计量有望在未来实现持续增长。尽管2020年受疫情影响，但2021年预计将迎来业绩回升，值得长期投资。
