广发宏观：2021年中期财政政策展望，后置的影响-20210624-广发证券-20页_889kb

广发宏观：2021年中期财政政策展望总结

核心内容

2021年财政政策在保持积极基调的同时，呈现出“控杠杆、化风险、促改革”的特征。财政政策沿预期上限收敛，关键指标如赤字率、专项债限额等均超出市场预期。同时，财政支出节奏出现“后置”现象，导致上半年基建和制造业投资弱于预期，狭义流动性偏宽。

主要观点

• 财政后置现象：2021年上半年财政支出进度明显滞后于收入进度，形成财政后置效应。主要原因包括地方债发行节奏偏慢、财政纪律整肃、政策监管趋严等。
• 财政空间收敛：2021年财政政策在控杠杆方面持续发力，通过优化财政结构和加强监管来保证财政可持续性。
• 财政过渡与改革并重：政策既通过预算内支出保障经济增长，又通过调整结构化解隐性债务风险，推动财税体系改革。
• 下半年财政发力预期：随着地方债发行节奏加快，下半年财政支出将显著提升，预计新增地方债规模约2.6万亿元，再融资债约1.8万亿元，合计4.8万亿元，对经济产生积极影响。

关键信息

一、财政政策目标与特征

• 目标赤字率：3.2%，超出市场预期。
• 新增专项债限额：36500亿元，较往年有所增加。
• 财政后置：上半年财政支出进度（37%）明显低于收入进度（49%），影响基建投资与流动性。
• 财政纪律强化：加强隐性债务风险防控、专项债穿透式监管，推进财税体系改革。

二、财政收支情况

一般公共预算

• 收入：1-5月累计增长24.2%，预计全年收入规模为20.0-20.4万亿元，增速9.7%-11.3%。
• 支出：1-5月累计增长3.6%，全年目标增速为1.8%，预计全年支出规模约为25.0万亿元，以预算目标为中枢波动。

政府性基金预算

• 收入：1-5月增长26%，预计全年政府性基金收入规模为10-11万亿元，增速7.5%-16%。
• 支出：1-5月累计增长-7%，预计全年支出增速16%-23%，与收入端形成正向修复。

三、地方债发行节奏与影响

• 1-5月发行情况：新增一般债3625亿元（进度44%），新增专项债5726亿元（进度16%），再融资债15998亿元。
• 下半年计划：预计新增一般债4000亿元，新增专项债26000亿元，再融资债约1.8万亿元，合计地方债发行规模约4.8万亿元，环比增加3万亿元。
• 发行节奏：6月新增一般债约700-800亿元，新增专项债约4000-5000亿元，下半年专项债发行节奏加快，对基建投资形成支撑。

四、财政后置对经济的影响

• 上半年影响：基建投资弱于预期，狭义流动性偏宽。
• 下半年影响：财政发力将逐步恢复，预计对三季度及四季度基建投资起到提振作用。

五、专项债投向变化

• 基建占比：截至4月，基建类投向占比达64%，显著高于2020年下半年的49%，但低于2020年上半年的73%。
• 政策调整：允许发行用于租赁住房建设的土储债，允许棚改债适度支持新开工项目，但实际对基建的分流效应有限。

六、中长期财税改革方向

• 稳定宏观税负：在“营改增”和减税降费后，宏观税负趋于稳定，未来政策将更侧重结构性调整。
• 地方税体系：后移消费税征收环节，逐步下划至地方。
• 直接税体系：推进个人所得税改革修法，积极稳妥推进房地产税立法。

风险提示

• 测算结果可能存在误差。
• 经济下行超预期可能影响财政收入与支出。
• 监管政策超预期可能对财政节奏产生影响。

总结

2021年财政政策在“控杠杆、化风险、促改革”的主线中，表现出“财政后置”的特征，即上半年财政支出滞后于收入。这种后置效应主要由地方债发行节奏偏慢、财政纪律整肃等因素导致，对上半年经济与市场产生一定影响。然而，下半年财政发力有望逐步恢复，新增地方债规模将显著增加，对基建投资和流动性形成支撑。同时，财税体制改革方向明确，将更加注重结构性调整与优化税制体系。