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11月金融数据点评—贷款需求弱+财政后置

核心内容

2021年11月金融数据显示，社会融资规模增量为2.6万亿元，同比多增4745亿元，社融存量同比增长10.1%，环比上升0.1pct。人民币贷款增加1.27万亿元，同比少增1600亿元，贷款余额同比增长11.7%，环比下降0.2pct。M1同比增长3%，环比上升0.2pct；M2同比增长8.5%，环比下降0.2pct，M2-M1剪刀差收窄，反映经济活力提升。人民币存款增加1.14万亿元，同比少增9600亿元，存款余额同比增长8.6%，环比下降0.5pct。

主要观点

• 社融增长：11月社融增长主要依赖企业债券和政府债券的增加，显示财政后置效果明显。尽管人民币贷款和信托贷款压降对社融形成拖累，但预计12月信托贷款压降不会成为主要制约因素。
• 信贷需求疲软：人民币贷款增长不及预期，中长期贷款同比少增1698亿元，显示企业信贷需求偏弱。居民短期贷款受疫情影响，同比少增969亿元，而中长期贷款因房地产政策边际宽松有所回升。
• 财政扩张：财政存款同比减少5424亿元，反映财政政策扩张效果显著，实物工作量将逐步形成，对经济形成支撑。
• 市场表现：本周银行板块上涨2.36%，跑赢沪深300指数0.79个百分点。国有银行、股份制银行、城商行和农商行均有不同程度的上涨，其中股份制银行涨幅最大。

关键信息

社会融资规模分析

• 11月新增社融2.6万亿元，同比多增4745亿元。
• 表内融资方面：人民币贷款新增1.3万亿元，同比少增2309亿元；外币贷款新增-134亿元，同比多增313亿元。
• 表外融资方面：委托贷款新增35亿元，信托贷款压降2190亿元，非标融资压降持续。
• 直接融资方面：企业债券新增4104亿元，同比多增3264亿元；非金融企业境内股票新增1294亿元，同比多增532亿元。
• 政府债券新增8158亿元，同比多增4158亿元，财政后置效果显著。

人民币贷款分析

• 11月人民币贷款新增1.27万亿元，同比少增1600亿元。
• 票据融资同比增加801亿元，中长期贷款同比少增1698亿元，显示有效信贷需求不足。
• 居民部门贷款新增7337亿元，同比少增197亿元，其中中长期贷款因房地产政策宽松有所回升。
• 企业部门贷款新增1.27万亿元，短期贷款同比减少2133亿元，中长期贷款同比减少2470亿元，显示企业融资需求疲软。

存款端分析

• 11月末M2余额235.6万亿元，同比增长8.5%，环比下降0.2pct。
• M1余额63.75万亿元，同比增长3%，环比增长0.2pct。
• M2-M1剪刀差收窄，反映经济活力提升。
• 人民币存款新增1.14万亿元，同比少增9600亿元，存款余额同比增长8.6%，环比下降0.5pct。

投资建议

• 11月社融增速和M1增速企稳回升，经济活力逐步增强。
• 随着降准落地，后续贷款规模有望提速。
• 在稳经济政策逐步落地和财政实物工作量形成背景下，经济将触底回升。
• 银行行业信用收缩最快的阶段已过去，经营环境持续改善。
• 建议关注经营稳健的优质银行，如邮储银行、招商银行、宁波银行等。

风险提示

• 政策风险
• 宏观经济复苏不及预期风险
• 全球新冠疫情持续恶化风险

行业评级

• 行业评级：增持
• 公司评级体系：
  • 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上
  • 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间
  • 中性：相对强于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 减持：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

交易数据

• 本周A股成交量4265.80亿股，成交额59478.40亿元，较上周增长。
• 银行板块成交量124.94亿股，成交额1029.66亿元，较上周增长。
• 北向资金本周净流入68.69亿元，排名2/30。工商银行、农业银行、兴业银行获最多净买入。

行业动态

• 工商银行获准发行不超过1900亿元二级资本债券。
• 兴业银行公开发行A股可转换公司债券申请获证监会审核通过。
• 苏州银行获准发行不超过60亿元人民币无固定期限资本债券。
• 南京银行获准发行不超400亿元人民币金融债券。

数据追踪

宏观数据

• GDP同比数据：11月GDP增速稳定。
• GDP分产业和分行业数据：显示经济结构有所优化。
• M2、M1、M0同比数据：M2增长稳健，M1增长回升。

资金价格

• 央行公开市场操作数据：货币净投放、投放和回笼情况显示流动性管理趋稳。
• 银行间同业拆借利率和质押式回购利率：资金价格总体稳定。

总结

11月金融数据反映出信贷需求偏弱和财政后置的双重影响，但社融增长仍保持稳健，主要由企业债券和政府债券拉动。M2-M1剪刀差收窄，显示经济活力有所回升。随着政策托底和财政扩张效果显现，银行行业经营环境有望持续改善，建议关注优质银行。