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财政“后置”对经济的影响分析

核心内容概述

本文主要分析了2021年财政支出偏慢的现象及其对经济的影响。通过梳理财政支出、专项债发行、中观行业数据等，指出财政“后置”对经济增长的影响有限，且可能难以改变经济趋势。

主要观点

一、年初财政支出偏慢，受专项债拖累明显

• 财政支出情况：2021年1-5月，广义财政支出占全年预算比重为32.3%，创2016年以来同期新低；政府性基金支出占比为22.6%，低于过去两年同期25%以上的水平。
• 专项债拖累：1-5月专项债新券发行占全年额度的16.0%，低于过去两年的40%以上。专项债发行节奏偏慢，与政策重心回归、额度下达较晚、项目审核趋严等因素有关。
• 历史对比：2021年地方债额度下达晚于前两年，且未设定明确的发行进度要求，与2018-2020年形成鲜明对比。

二、财政支出偏慢，对在建项目资金和施工影响有限

• 项目质量较高：2021年26省市重大项目计划投资规模达11.3万亿元，同比增长20.6%。其中，产业项目占52.9%，对财政资金依赖度较低。
• 开工情况良好：山东、江西等省市数据显示，一季度重大项目开工率和投资完成率均高于2019年同期。
• 专项债支持在建项目：2021年前5个月，专项债在建项目占比达64%，较2020年上半年提升13个百分点。政府主导的在建项目优先获得专项债支持，且年初仍有前期募资支持。

三、财政“后置”，可能影响经济斜率，或较难改变趋势

• 财政重心转移：财政优先支持民生和产业，对传统基建投资支持下降，一般财政投向社会保障等民生领域明显增加，专项债投向社会事业等领域占比上升。
• 杠杆效应有限：专项债项目募资中，90%以上来自专项债和财政资本金，外部融资依赖度低。城投债“借新还旧”比例升至86%，显示债务压力上升。
• 历史经验：财政支出并非经济核心驱动，财政“后置”可能影响经济斜率，但难以改变经济趋势。年内经济高点已过，增长动力减弱。

关键信息

专项债发行与财政支出关系

• 2021年专项债发行进度明显慢于2018-2020年。
• 专项债资金使用效率较低，存在“闲置”现象，部分省份如福建、四川，2019年专项债资金未使用比例超过25%。
• 政策强调专项债优先支持在建项目，有助于缓解财政后置带来的资金压力。

中观行业数据

• 下游行业：商品房成交面积下跌，但土地市场量价齐升，溢价率上涨，显示土地市场活跃。
• 中游行业：钢铁、水泥、玻璃等价格下跌，高炉开工率下降，显示需求疲软。
• 上游行业：国际原油价格上涨，动力煤价格上涨，但焦煤价格走平，显示能源市场分化。

风险提示

• 债务风险：城投债“借新还旧”比例上升，显示债务压力加大。
• 项目储备不足：专项债项目储备不足可能影响后续融资能力。

图表目录（摘要）

• 图1：年初以来，广义财政和政府性基金支出明显偏慢
• 图2：专项债发行进度慢于过去两年
• 图3：2021年地方债额度下达晚于前两年
• 图4：2021年1-5月，地方债实际发行规模低于此前计划
• 图5：2021年重大项目计划投资规模增长较快
• 图6：2021年重大项目以产业发展为主
• 图7：2021年一季度重大项目开工率高于2019年同期
• 图8：2021年一季度投资完成率高于2019年同期
• 图9：2021年前5个月专项债在建项目占比明显提升
• 图10：2020年5月开始，专项债发行明显放量
• 图11：2021年5月中旬，专项债发行开始加快
• 图12：2021年交通运输、城乡社区等财政支出占比下降
• 图13：2021年专项债投向基建占比明显回落
• 图14：本轮基建投资高点出现在2020年5月
• 图15：2021年交通类基建计划投资规模下降
• 图16：专项债项目资金大部分来自财政
• 图17：2021年城投债“借新还旧”比例升至86%
• 图18：财政支出与经济增长并不必然相关
• 图19：基建投资中枢下移、对经济影响下降
• 图20：农业部28种重点监测蔬菜价格回落
• 图21：农业部猪肉平均批发价继续回落
• 图22：人民币对美元贬值，美元指数上涨
• 图23：人民币对欧元升值、日元贬值
• 图24：美元兑人民币即期-中间日均价差为-14基点
• 图25：离岸、在岸人民币日均价差-11基点
• 图26：30大中城商品房成交面积下跌
• 图27：30大中城商品房一线城市成交面积下跌
• 图28：30大中城商品房二线城市成交面积下跌
• 图29：30大中城商品房三线城市成交面积下跌
• 图30：100城供应土地占地面积上涨
• 图31：100城供应土地挂牌均价上涨
• 图32：100城住宅类用地成交土地溢价率上涨
• 图33：三线城市住宅类用地成交土地溢价率上涨
• 图34：线材、长材价格指数均下跌
• 图35：上周全国高炉开工率下跌
• 图36：水泥价格指数下跌
• 图37：玻璃期货价格回落
• 图38：长江有色市场铜、铝价格下跌
• 图39：长江有色市场铅、锌价格下跌
• 图40：上期所铜、铝库存均减少
• 图41：上期所铅、锌库存减少
• 图42：焦煤价格走平、动力煤上涨
• 图43：国内独立焦化厂(100家)焦炉生产率下跌
• 图44：国际原油期货结算价格上涨
• 图45：LME3个月铜、铝价格均下跌

表格目录（摘要）

• 表1：2021年没有设定明确的地方债发行进度要求
• 表2：部分省审计报告显示，专项债资金存在“闲置”
• 表3：政策强调专项债优先支持在建项目
• 表4：商品期货市场核心品种多数下跌
• 表5：商品期货市场细分品种中，豆粕指数领跌

结论

财政“后置”是2021年显著特征，主要受政策重心回归、专项债发行节奏放缓、地方债监管加强等因素影响。尽管财政支出偏慢，但对优质项目和在建项目影响有限，项目开工和投资完成情况良好。然而，财政政策重心转向民生和产业，传统基建投资支持下降，且财政资金的杠杆效应受限，难以改变经济整体趋势。此外，中观行业数据显示，房地产、钢铁、水泥等下游行业表现疲软，而能源价格有所上涨，整体市场波动较大。风险提示包括债务压力上升和项目储备不足。