20181012-财通国际-每日晨报_财政部全面摸底债务规模_7页_889kb

报告摘要

财政部全面摸底债务规模及神华能源经营分析

核心内容概述

财政部正全面摸清地方政府隐性债务底数及相应资产，以推进隐性债务治理。相关文件陆续下发，要求各地填报截至2018年8月31日的债务数据，并选择相应债务化解方法。目前，部分地方已完成填报。此次治理是中央防范地方政府债务风险的重要举措，旨在控制债务规模，降低潜在风险。

主要观点

隐性债务治理：中央对隐性债务问题高度重视，财政部通过统计监测方案、填报说明和认定细则推动治理，确保债务数据准确。
债务规模：截至2017年末，地方政府债务余额为16.47万亿元，债务率76.5%，低于国际警戒线100%。
债务限额管理：中央设定债务限额，2018年限额约21万亿元，以控制债务增长。
问责风暴：自去年以来，多个省市及金融机构因违法违规举债担保行为被问责，表明监管趋严。
市场表现：全球及亚太市场指数普遍下跌，港股受拖累，部分蓝筹股、科技股、金融股、地产股及汽车股表现疲软。

神华能源经营分析

财务表现

半年收入：¥123.565亿，同比略增5.6%；煤炭和电力业务带动增长。
集团毛利：¥40.74亿，同比减少4.1%，毛利率33.0%，同比下降0.5%。
盈利：报告股东盈利¥19.42亿，同比下降6.7%，每股盈利¥0.9764。
股息：不派中期息，每股派息¥0.90。

煤炭业务

产量：上半年产量144.2百万吨，同比微增0.3%；矿产煤产量减少，外购煤增加。
销量：上半年销量225.1百万吨，同比增2.1%；其中矿产煤销量145.5百万吨，同比减7.6%；外购煤销量64.9百万吨，同比增24.8%。
毛利率：受外购煤成本上升影响，煤炭分部毛利率35.1%，同比下降0.5%。
成本结构：外购煤成本为¥548/吨，导致单位毛亏损-¥117/吨；矿产煤成本为¥256/吨，单位毛利为¥175/吨。
资本开支：上半年煤炭资本开支¥7.41亿，同比增121%；预计下半年资本开支将有所增加，全年或大增25%。

电力业务

装机容量：总装机容量58,769MW，同比增4.1%；火电装机容量56,914MW，同比增930MW。
发电量：总发电量133.59BkWh，同比增9.4%；其中火电发电量130.81BkWh，同比增9.7%。
售电量：总售电量125.38BkWh，同比增9.5%；火电售电量122.67BkWh，同比增9.9%。
电力毛利：电力分部毛利¥75亿，同比大增38.1%；单位毛利每度¥0.047，同比增34.2%。
电力税前利：¥43亿，同比增86.6%；主要因内部煤炭成本较低。

铁路业务

运量：总运量136.4 BTk，同比增1.6%；其中对外运量14.2 BTk，同比增2.8%。
运费：总运费每吨公里¥0.138，同比增1.5%；对外运费每吨公里¥0.192，内部运费每吨公里¥0.132。
单位成本：单位运煤成本¥0.057，单位其它成本¥0.012，同比降14%。
铁路毛利：¥9.29亿，同比增7.3%；铁路税前利¥8.3亿，同比增8.1%。

关键信息

债务治理：财政部推动地方政府全面摸底隐性债务，以控制风险。
煤炭业务：神华能源上半年煤炭产量小幅上升，但毛利下降，主要受外购煤成本上升影响。
电力业务：电力分部毛利大幅增长，主要受益于内部煤炭成本低及使用效率提升。
铁路业务：铁路分部毛利和税前利增长，得益于成本控制和非煤炭市场拓展。
市场估值：神华能源当前市盈率15.8倍，市账率1.0倍，显示估值偏低，但与行业前景一致。
未来展望：神华能源预计2018年全年煤炭销量增至450百万吨，电力销量增至263.6BkWh，盈利增长依赖煤价上升。

其他市场分析

港股表现：受全球市场下跌影响，港股整体表现疲软，多只蓝筹股及科技股跌幅较大。
金融股：中资金融股全线下跌，中行、工行、建行跌幅2.1%-3%；国寿、平安跌幅2.8%-3.5%。
地产股：本地地产股跌幅较大，九龙仓置业、恒隆地产、新世界跌幅2.8%-5.4%。
汽车股：华晨中国因宝马增持股权，获「增持」评级；其他汽车股如吉利、长汽、广汽、东风、北汽跌幅5.7%-12.8%。
领展：摩根大通给予领展「跑赢大市」评级，目标价81.4元，认为其资产组合评估可能带来资金用于回购。

总结

财政部正推动地方政府全面摸底隐性债务，以加强风险控制。神华能源上半年财务表现稳中有降，煤炭分部受外购煤成本上升影响，毛利下降；电力分部因内部煤炭成本低及使用效率提升，毛利增长显著；铁路分部则受益于成本控制，毛利和税前利均有所增长。整体来看，神华能源盈利增长依赖煤价上升，且估值偏低，与市场预期相符。同时，港股整体表现疲软，多个行业板块受压，市场情绪谨慎。

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