20230831-中国银河-三一重能-688349.SH-Q2毛利率下滑拖累业绩_新增订单创新高_2页_606kb

中国银河证券研究报告：三一重能（688349SH）

核心观点

首次评级“推荐”。

事件

• 2023年中报表现： 公司2023年中报收入同比-41.2%，归母净利润同比+238%，扣非净利润同比-736%；Q2单季收入同比+1557%，归母净利润同比+6628%，扣非净利润同比+10697%。

关键分析

1. 业务结构优化：

   • 风机及配件收入占比下滑至75.8%；
   • 5.0MW及以上机型营收占比提升至39.81%；
   • 风电服务收入显著增长，同比增长1288.72%；
   • 发电业务收入小幅下滑。

2. 毛利率下滑：

   • 23H1毛利率24.03%，同比-3pcts；
   • Q2毛利率20.72%，同比-7.41pcts/环比-8.27pcts；
   • 竞争加剧导致风机价格下降，但公司保持毛利行业领先。

3. 研发投入：

   • 23H1研发费用率1.106%，同比+0.392pcts；
   • 推进军用平台化设计，掌握“箱变上置”技术。

4. 盈利能力：

   • 短期受压，Q2净利率14.22%，同比+434pcts/环比-1664pcts；
   • 预计未来随行业景气度回暖，盈利将改善。

5. 订单创新高：

   • 23H1新增订单835GW，2023年6月在手订单1631GW；
   • 主力机型为6.25-6.7MW。

投资建议

• 目标估值： 预计2023/2024年营收分别为16276亿/21219亿，归母净利润分别为2222亿/2732亿；
• PE: 167倍/136倍；
• 评级： 首次覆盖“推荐”。

风险提示

• “双碳”目标不及预期；
• 政策变化、产能投产、竞争加剧与降价风险。

免责声明： 本报告由中国银河证券股份有限公司出具，仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

分析师： 周然、黄林
版本日期： 2023年8月31日
公司股价/市值信息： 留取核心数据（如需详尽信息，请查阅原报告）。