20170903-西南证券-宏观经济周报_限产对实体经济的短期冲击_25页_1mb

限产对实体经济的短期冲击总结

核心内容

限产政策对实体经济的短期冲击主要体现在工业品价格的上涨、工业产出的收缩以及下游行业盈利的挤压。尽管工业品价格因供给收缩而显著回升，但终端需求疲软导致价格上涨难以传导至消费端，最终形成上游盈利改善而下游行业盈利被压缩的格局。

主要观点

• 限产政策背景：今年以来环保限产力度显著增强，特别是在采暖季期间，“2+26”城市将面临钢铁限产50%、电解铝限产30%的压力，预计钢铁和电解铝产量将分别减少15%-20%。
• 工业品价格影响：限产导致工业品供给下降，价格持续上涨，但库存回升幅度有限，难以弥补产量缺口，进一步支撑价格。
• 区域经济影响：限产对河北、天津等重工业地区影响较大，工业增加值可能下降17个百分点，而山东、河南等工业结构多元化的地区受影响较小。
• 需求与传导机制：由于终端需求疲弱，上游价格上涨无法有效传导至下游，导致下游行业利润受到挤压。
• 经济与通胀格局：当前经济基本面保持平稳，但存在量缩价涨的趋势，CPI食品分项持续疲弱，通胀压力有限。

关键信息

限产对工业品价格的影响

• 限产导致钢铁、电解铝等工业品供给快速回落，价格显著回升。
• 库存虽然有所回升，但幅度有限，难以弥补限产带来的产出缺口。
• 工业品价格回升提升企业对经济前景的乐观预期，推动企业景气指数回升。

高频数据跟踪

• 生产面：六大发电集团耗煤量同比涨幅扩大至25.0%，高炉开工率下降0.8个百分点。
• 房地产市场：三十个大中城市房地产销售面积同比跌幅扩大至41.1%，二三线城市跌幅扩大至40.7%。
• 食品价格：商务部食品价格指数环比上涨0.2%，其中鸡蛋价格涨幅明显。
• 生产资料价格：商务部生产资料价格指数环比上涨0.8%，黑色金属价格上涨1.6%。
• 工业品价格波动：螺纹钢价格略有下跌，水泥价格小幅上升。
• 航运价格：国际运价指数回落，波罗的海干散货指数（BDI）下跌26至1183。
• 银行间市场：央行回收流动性，短端利率高位震荡，7天质押式回购利率上升3bps至3.57%。
• 债券市场：利率债收益率短端上行，长端利率下行，信用利差缩小。
• 实体经济利率：票据利率微升，民间借贷利率上升，P2P网贷利率下降。
• 汇率：人民币汇率升值，中美2年期国债利差小幅扩大。
• 股票市场：股指上涨，投资者意愿稳定，新增投资者数量增加。
• 期货市场：国内期货指数多数上涨，国际原油价格分化，黄金价格上升。

政策与市场动态

• 政策跟踪：中央政治局会议讨论十九大筹备工作，李克强总理强调制造业转型升级。
• 土地管理：全国土地利用管理工作会议召开，聚焦节约集约用地和城乡统一建设用地市场建设。
• 价格监管：发改委推动垄断行业价格监管，重点在电力、天然气等领域。
• 环保督查：环保部开展京津冀及周边地区秋冬季大气污染综合治理巡查。

数据与图表说明

• 表1：列出“2+26”城市区域与对应粗钢产量，显示其在钢铁生产中的重要地位。
• 图1：展示钢铁与电解铝库存情况，显示库存回升有限。
• 图2：显示河北省工业增加值与PPI同比增速，呈现负相关关系。
• 图3：展示有色金属行业工业增加值与PPI同比增速，同样呈现负相关关系。
• 图4：显示外出农民工人数与工资同比增速，反映就业和工资疲弱。
• 图5：显示钢铁、煤炭、有色和化工成本占部分行业总产值比例，显示上游成本对下游的影响。

结论

限产政策在短期内对工业品价格形成支撑，但其对实体经济的冲击主要体现在供给收缩和下游行业盈利受压。尽管工业品价格有所回升，但由于终端需求疲弱，价格上涨难以传导至消费端。政策层面保持审慎，流动性维持紧平衡，利率下行需依赖经济明显放缓。整体经济仍保持平稳，但存在量缩价涨的格局，通胀压力有限，且市场避险情绪平稳，黄金价格有所上升。