基础化工行业2018年年报及2019年一季报总结：行业景气有所回落，在建工程增速加快，现金流状况显著改善-20190508-兴业证券-44页_9mb

化工行业2018年年报及2019年一季报总结

核心内容概述

2018年基础化工行业营业收入和净利润延续增长，但增速放缓，第四季度净利润大幅下滑。2019年第一季度营业收入继续增长，但净利润同比下滑、环比大幅增长。行业景气度有所回落，但部分子行业表现良好。在建工程投资增速加快，经营性现金流状况显著改善。行业整体资产负债率有所上升，库存水平较低，现金流增强。投资主线聚焦于产业链一体化、成本及环保优势突出的行业龙头，以及供给侧改革下景气向上的细分子行业。

主要观点

• 2018年表现：

  • 行业整体营业收入同比增长 $15.85%$，净利润同比增长 $18.22%$，但增速较2017年显著回落。
  • 第四季度净利润同比大幅下滑 $63.45%$，环比下滑 $80.26%$，主要受化工品价格回落及资产减值损失增加影响。
  • 行业毛利率同比提升0.40个百分点至 $19.04%$，期间费用率微增0.01个百分点至 $10.65%$。
  • 多数子行业盈利有所改善，但磷肥、复合肥、农药、聚氨酯、钛白粉、塑料制品等子行业盈利下滑。

• 2019年第一季度表现：

  • 营业收入同比增长 $11.84%$，净利润同比下滑 $13.44%$，环比增长 $300.40%$。
  • 行业毛利率同比下滑2.52个百分点至 $17.82%$，但环比回升0.87个百分点。
  • 期间费用率同比小幅提升0.30个百分点至 $10.68%$，但整体仍处于近年低位。
  • 在建工程投资增速加快，同比增加 $57.77%$，占总资产比例增加至 $8.61%$。
  • 经营性净现金流大幅增加，达到244.82亿元，去年同期为-7.04亿元。

关键信息

行业整体表现

• 营业收入：2018年16808.19亿元，同比增长 $15.85%$；2019年第一季度4010.04亿元，同比增长 $11.84%$。
• 净利润：2018年986.36亿元，同比增长 $18.22%$；2019年第一季度243.27亿元，同比增长 $13.44%$，但环比大幅增长 $300.40%$。
• 毛利率：2018年 $19.04%$，2019年第一季度 $17.82%$。
• 期间费用率：2018年 $10.65%$，2019年第一季度 $10.68%$。
• 资产负债率：2019年第一季度 $54.44%$，同比上升0.68个百分点。
• 库存水平：2019年第一季度存货规模同比增长 $8.49%$，存货周转天数下降3.69天。

子行业表现

投资主线

1. 产业链一体化、成本及环保优势突出的行业龙头：如万华化学、华鲁恒升、扬农化工等。
2. 新建装置规模巨大、技术领先且一体化程度高的民营炼化产业。
3. 供给侧改革下景气持续向上的细分子行业。
4. 产业趋势下发展空间广阔、业绩增长较为确定的优质资产。

风险提示

• 化工品终端需求低迷。
• 原油等大宗原料价格大幅波动。
• 产能无序扩张风险。

行业趋势与分析

• 价格波动：2018年化工品价格整体上涨，但第四季度快速回落，2019年第一季度价格中枢同比下滑。
• 成本与利润：产品价格回落与原料价差缩小导致毛利率下降，但部分行业如磷肥、化纤、钛白粉、染料等表现较好。
• 现金流与库存：经营性净现金流显著改善，库存水平较低，反映出企业对市场变化的应对能力增强。
• 投资建议：关注具有成本优势、环保优势及产能释放潜力的龙头企业，以及受益于供给侧改革的细分子行业。

图表说明

• 图1：国际原油价格变动情况。
• 图2：国内煤炭价格变动。
• 图3：化工行业PPI。
• 图4：中国化工产品价格指数。
• 图5-20：各子行业营业收入及净利润变化。
• 图21-36：各子行业期间费用率变化。
• 图37-48：各子行业净利润及毛利率变化。

综上，化工行业在2018年经历了复苏后的调整，2019年第一季度开始有所企稳，整体经营状况改善，投资机会增多。