化工行业2024年年报、2025Q1季报总结：基础化工在建工程增速拐点渐显，石油石化仍处周期底部震荡_44页_25mb

化工行业2024年年报&2025Q1季报总结

核心内容概述

本报告分析了2024年及2025年第一季度化工行业的整体表现和重点子行业的发展情况。基础化工行业在2024年整体呈W型走势，增收不增利，但2025Q1景气底部回暖，实现增收增利。石油石化行业则整体处于周期底部震荡状态，受国际油价下行影响，收入利润同比下滑。

主要观点

基础化工行业

• 2024年表现：行业整体收入微增，但利润下滑，行业指数累计跌幅5.1%。
• 2025Q1表现：行业指数上涨6.1%，收入和利润均实现同比增长，行业景气度回暖。
• 盈利能力：2024年毛利率、净利率和ROE同比分别下降0.4pct、0.7pct和0.8pct；2025Q1盈利能力略有回升，毛利率、净利率和ROE同比分别增长0.2pct、0.4pct和0.1pct。
• 资本开支与在建工程：资本开支连续六个季度负增，2024年同比-16.7%，2025Q1同比-7.5%。在建工程在2025Q1末首次出现负增，反映扩产高峰接近尾声。
• 固定资产：2024年末固定资产同比+11.3%，2025Q1末固定资产同比+15.2%，仍保持较快增长。

石油石化行业

• 2024年表现：行业指数上涨5.4%，但收入利润均下滑，2024年营业收入同比-2.9%，归母净利润同比-0.1%，扣非归母净利润同比-6.6%。
• 2025Q1表现：行业指数下跌3.8%，收入利润继续下滑，营业收入同比-6.8%，归母净利润同比-6.8%，扣非归母净利润同比-6.5%。
• 盈利能力：2024年毛利率、净利率和ROE同比分别下降0.3pct、+0.1pct和-0.5pct；2025Q1毛利率、净利率和ROE同比分别增长0.2pct、-0.1pct和-0.4pct。
• 资本开支与在建工程：资本开支连续四个季度负增，2024年同比-7.0%，2025Q1同比-11.8%。在建工程同比保持较高增速，2024年末同比+38.7%，2025Q1末同比+37.1%。
• 固定资产：2024年末固定资产同比+3.7%，2025Q1末固定资产同比+3.6%，增速有所放缓。

关键信息

基础化工行业

• 行业总市值：34,899.07亿元，其中流通市值为31,140.32亿元。
• 行业指数表现：2024年申万行业指数下跌5.1%，2025Q1上涨6.1%。
• 重点公司表现：
  • 万华化学：2024年营收4.15元，净利润4.15元，2025Q1营收5.10元，净利润5.92元，评级为买入。
  • 华鲁恒升：2024年营收1.84元，净利润1.84元，2025Q1营收2.24元，净利润1.23元，评级为买入。
  • 宝丰能源：2024年营收0.86元，净利润0.86元，2025Q1营收1.70元，净利润2.11元，评级为买入。
  • 云天化：2024年营收2.91元，净利润2.91元，2025Q1营收3.01元，净利润3.12元，评级为买入。

石油石化行业

• 行业总市值：未提供具体数据。
• 行业指数表现：2024年申万行业指数上涨5.4%，2025Q1下跌3.8%。
• 重点公司表现：
  • 龙佰集团：2024年营收0.91元，净利润0.91元，2025Q1营收1.23元，净利润1.56元，评级为买入。

子行业分析

氟化工

• 2024年表现：营业收入增长13.7%，归母净利润增长25.6%，扣非归母净利润增长25.6%。
• 2025Q1表现：营业收入增长21.2%，归母净利润增长100.3%，扣非归母净利润增长102.7%。
• 主要驱动因素：二代制冷剂加速淘汰，三代制冷剂配额约束，导致供给收缩，行业景气显著回暖。
• 关注企业：巨化股份、三美股份、永和股份等。

聚氨酯

• 2024年表现：营业收入增长4.1%，归母净利润下降19.8%，扣非归母净利润下降16.1%。
• 2025Q1表现：营业收入下降6.2%，归母净利润下降25.3%，扣非归母净利润下降26.2%。
• 主要驱动因素：纯MDI和聚合MDI走势分化，关注后续关税政策及地产需求变化。
• 关注企业：万华化学（全球市占率有望达40%）。

有机硅

• 2024年表现：营业收入增长3.0%，归母净利润下降24.0%，扣非归母净利润下降20.4%。
• 2025Q1表现：营业收入下降0.7%，归母净利润下降35.8%，扣非归母净利润下降42.3%。
• 主要驱动因素：行业供需趋于过剩，盈利承压，关注格局优化带来的价格弹性。
• 关注企业：合盛硅业、东岳硅材、新安股份、兴发集团等。

涤纶

• 2024年表现：营业收入增长6.6%，归母净利润下降4.1%，扣非归母净利润增长2.3%。
• 2025Q1表现：营业收入下降2.3%，归母净利润增长7.9%，扣非归母净利润增长6.5%。
• 主要驱动因素：行业扩产高峰已过，长期景气中枢有望抬升。
• 关注企业：桐昆股份、新凤鸣。

纯碱

• 2024年表现：营业收入下降6.0%，归母净利润下降25.2%，扣非归母净利润下降37.2%。
• 2025Q1表现：营业收入下降17.0%，归母净利润下降71.3%，扣非归母净利润下降74.3%。
• 主要驱动因素：供需失衡，价格承压，关注后续行业集中度提升。
• 关注企业：远兴能源（天然碱龙头）。

钛白粉

• 2024年表现：营业收入增长7.2%，归母净利润下降25.1%，扣非归母净利润下降25.8%。
• 2025Q1表现：营业收入增长2.4%，归母净利润下降26.8%，扣非归母净利润下降28.3%。
• 主要驱动因素：出口增长缓解供给压力，但需关注反倾销影响。
• 关注企业：龙佰集团（钛矿自供企业）。

磷肥及磷化工

• 2024年表现：营业收入下降3.7%，归母净利润增长4.3%，扣非归母净利润增长4.1%。
• 2025Q1表现：营业收入增长3.4%，归母净利润下降12.7%，扣非归母净利润下降15.4%。
• 主要驱动因素：磷矿景气支撑利润，关注磷肥出口政策变化。
• 关注企业：云天化（具备磷矿-磷肥一体化优势）。

风险提示

• 政策风险：政策不及预期。
• 数据偏差：使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时。
• 产能投放：产能投放超预期。
• 需求恢复：需求恢复不及预期。
• 原材料价格：原材料价格大幅上涨。
• 行业竞争：行业竞争加剧。

总结

整体来看，基础化工行业在2024年整体表现不佳，但2025Q1迎来回暖，行业景气度逐步修复。石油石化行业则持续处于周期底部，受国际油价震荡下行影响，收入利润均出现下滑。重点子行业中，氟化工和涤纶表现较好，而有机硅、纯碱和钛白粉等则面临较大的盈利压力。报告指出，行业整体扩产意愿放缓，未来需关注成本端改善、政策变化及需求恢复情况。