20170405-华创证券-华创债券二季度类固收投资策略报告_转债值得期待_打新依旧可观_39页_1mb

华创债券二季度类固收投资策略报告总结

核心内容

本报告主要围绕可转债（转债）、新股打新及国债期货三大类资产进行分析，提出投资策略与建议，强调在当前市场环境下，投资者应关注供给增加带来的机会，并合理利用市场工具进行投资布局。

可转债市场分析

市场回顾

• 市场表现：年初以来，股市表现优于转债，转债又优于债市。
• 转债表现：中证转债指数仅上涨0.88%，多数转债表现不佳。
• 成交量：近三个月成交量有所回升，但整体表现仍偏弱。

再融资新规

• 政策支持：2月中旬出台的再融资新规对转债融资更为友好，限制非公开发行股票数量，但转债不受此限制。
• 发行优势：对发行人而言，转债融资具有低成本、溢价发行、条款灵活等优势；对投资者而言，可质押融资、兼具股债属性、风险可控。

供给加速

• 近期发行：光大转债和骆驼转债在3月获批并发布公告，发行速度加快。
• 待发行规模：目前待发行的可转债共25只，总规模约977亿；待发行的公募EB共5只，总规模约135亿。
• 长期影响：供给增加有助于提高市场流动性，丰富投资品种，对转债市场发展有利。

条款博弈

• 赎回触发：歌尔转债和白云转债已达到赎回触发价，其他如广汽转债、汽模转债等接近触发价。
• 下修意愿：多数转债触发下修条款，但发行人未启动下修，反映转股意愿较低。
• 估值差异：转债整体估值压缩，但个券间存在结构性差异，偏股型转债如白云、歌尔、广汽、气模等表现较好。

投资策略

• 一级打新：随着供给增加，打新机会增多，建议根据发行情况择机参与。
• 收益测算：A类打新收益在3000万左右，C类在700万左右，收益依旧可观。
• 精选个券：关注具有成长潜力的个券，如三一转债、广汽转债、顺昌转债、歌尔转债等。

新股打新策略

发行节奏

• 发行稳定：自去年11月以来，新股发行节奏趋于稳定，每周发行10-12只，以小票为主。
• 预计全年发行：按目前节奏，预计全年发行500-580只，其中每月2只大票。

底仓市值调整

• 市值门槛：6000万市值成为主流，部分投行已提高门槛，但整体上调节奏偏慢。
• 个人投资者：个人投资者数量增长快于A类，未来仍有提升空间。

中签率与收益

• 中签率下降：A类平均中签率降至0.72%，B类降至0.66%，C类保持稳定。
• 配售比例：A类配售比例多数保持在50%左右，未来可能进一步调高。
• 收益测算：A类全报打新一年净收益在2658万-3588万之间，C类在667万-902万之间，收益仍具吸引力。

国债期货策略

市场回顾

• 期货与现货表现：期货价格波动幅度大于现货，近期贴水修复至10bp左右。
• 活跃度提升：5年和10年合约成交量显著增加，但近两个月有所回落。
• 移仓提前：由于贴水扩大，临近交割时需提前移仓，移仓时点提前。

离岸国债期货

• 推出背景：港交所将推出首只离岸5年国债期货，提供对冲工具。
• 合约特点：面值50万，期限4-7年，现金结算，交易时间与中金所略有不同。
• 市场影响：将加强国内外市场联动，对债市产生影响。

期货策略

• 套期保值：利用期货对冲利率债调整，短期债市仍有调整压力。
• 基差交易：当期货超跌或超涨时，可进行反套或正套操作，等待基差收敛。
• 利差交易：当前国开与国债利差高于历史均值，后期可能缩窄，可选择做平利差。
• 曲线策略：当前10-5年国债利差低于历史均值，可做陡曲线，即多5年、空10年。
• 跨期价差套利：在贴水情况下，空当季、多次季，或可获得价差回升收益。

关键信息

• 可转债：供给加速，需关注赎回条款及个券估值差异，建议精选个券。
• 打新：收益依旧可观，A类中签金额在20万左右，C类在5万左右。
• 国债期货：市场活跃度提升，建议利用期货进行对冲及基差交易，关注利差与曲线变化。

总结

本报告指出，可转债市场在供给加速背景下，整体估值压缩，但个券表现存在差异，建议投资者关注具备成长潜力的个券。打新收益依然可观，且A类中签金额稳定，未来可继续参与。国债期货市场活跃度提升，期货价格波动大于现货，建议利用期货进行套期保值、基差交易、利差交易及曲线策略，以应对市场变化。