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转债值得期待，打新风光不在—2017年华创债券三季度类固收报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了2017年第三季度可转债（转债）市场、打新市场以及国债期货市场的表现与前景，提出了市场调整可能带来的介入机会，并对相关投资策略进行了展望。

一、可转债市场分析

1.1 市场回顾

• 股市分化：上证指数震荡上行，漂亮50表现最佳，而创业板指数持续下行创新低。
• 债市下跌：10年国债和国开债收益率较年初上行60bp左右。
• 转债指数新高：中证转债指数较年初上涨约6.5%。
• 个券表现分化：部分转债如三一、新华保险、中国太保等涨幅较大，而洪涛、海印等跌幅显著。
• 成交量扩大：随着新券上市，成交量有所上升，但流动性主要集中在大市值转债。

1.2 一级市场情况

• 新发转债：今年共新发8只转债，合计规模约532亿，其中光大转债规模最大（300亿）。
• 市场扩容：预计未来将有近2500亿的转债发行计划，审批节奏加快，未来供给可能爆发。
• 已过会转债：包括东方雨虹、金禾实业、新时达、林洋能源、宁波银行、水晶光电、隆基股份等。

1.3 发行机制变化

• 资金申购改为信用申购：网上发行建立统一的信用申购机制，网下发行取消定金比例，但可收取不超过50万元的保证金。
• 可交换债发行模式变化：取消“时间优先”模式，改为摇号中签模式。
• 新方式试水：桐昆EB已按新方式发行。

1.4 基金持仓分析

• 转债基金规模上升：总资产为66.1亿，杠杆水平为1.08，较一季度下降0.01。
• 持仓规模小幅下降：二季度持有的转债规模为41.3亿，较一季度减少1.8亿。
• 基金类型变化：二级债基持仓占比上升，一二级债基占比分别上升0.8和6.6个百分点，其他类型基金占比下降。
• 净值增长：平均净值增长率为1.58%，其中长盛可转债和博时转债增长显著（4.8%和4.3%）。

1.5 转债估值与条款博弈

• 平均溢价率：目前约为36%，处于均值水平。
• 赎回触发情况：国贸、广汽等转债距离赎回触发价较近。
• 下修与回售：部分转债已触发下修，但未进入回售期，市场承接力强。

1.6 投资建议

• 关注调整后的介入机会：市场回调可能提供较好的入场时机。
• 重点标的：三一转债（工程机械龙头，业绩有望提升）、国贸转债（供应链管理业务增长）、九州转债（医药龙头，政策利好）等。
• 新券机会：已过会的隆基股份、水晶光电、东方雨虹、宁波银行等值得关注。

二、打新市场分析

2.1 发行节奏与审批情况

• 发行数量不确定：自6月以来，发行数量波动，平均每周约7家。
• 审批严格：今年通过率为83.7%，低于去年，审批节奏放缓。
• 预计全年发行量：约400家，其中网下发行占比74%。

2.2 申购数量与中签率

• 沪深申购数量小幅回落：A类、B类、C类中签率均小幅回升。
• 平均中签金额：A类约1.98万，B类约1.64万，C类约0.59万。
• 打新收益下降：A、B、C类总收益分别为877万、791万和226万，整体收益较低。

2.3 新股开板涨幅创新低

• 平均开板涨幅：7月第二批新股平均涨幅仅为108%，创下新低。
• 个别高涨幅案例：如6月第三批的大华基因，涨幅达700%，带动平均涨幅提升。
• 预期打新收益：若平均涨幅为160%，全年收益预计在768万左右，收益率约1.5%。

2.4 投资策略

• 打新收益下降：建议关注质量较高的新股，提升平均涨幅。
• 关注基金持仓：通过持有转债的基金间接参与转债市场，如广发聚鑫A、易方达安心回报等。

三、国债期货市场分析

3.1 市场回顾

• 期货震荡下行：今年以来期货价格整体下行，4月调整期间表现优于现货。
• 价差交易操作性下降：随着主力合约切换，价差交易机会减少。
• 持仓变化：5年合约持仓量增加，10年合约持仓量维持高位。

3.2 期货策略

• 期现套利：期货升水，IRR回升，存在套利机会；近期IRR回落，基差扩大，套利空头可能提前平仓。
• 基差交易：期货基差扩大，可考虑做多基差（买现货、卖期货）。
• 跨期价差交易：价差波动较小，操作性下降。
• 做陡曲线：当前10-5年利差降至3bp，可继续选择做陡曲线（多5年、空10年）。

关键信息总结

投资建议

• 可转债：关注调整后的介入机会，重点配置流动性好、偏股型转债。
• 打新：收益下降，需关注优质新股。
• 国债期货：保持谨慎，考虑做陡曲线和基差交易策略。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
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分析师信息

• 分析师：王文欢
• 职位：债券助理研究员
• 联系方式：S0360115110061 / +86-18260003755 / wangwenhuan@hcyjs.com