2017年华创债券三季度类固收报告：转债值得期待，打新风光不在-20170815-华创证券-33页-2mb

2017年华创债券三季度类固收报告总结

核心内容

本报告分析了2017年第三季度可转债、打新及国债期货市场的情况，总结了市场趋势、投资机会与策略建议。

主要观点

• 可转债市场：市场扩容在即，当前调整可能是介入时机。转债指数创新高，但部分个券表现分化，流动性好的转债涨幅较大。
• 打新市场：发行数量不稳定，新股开板涨幅创新低，打新收益下降。建议关注优质新股，但整体收益有限。
• 国债期货：主力合约切换，价差交易操作性下降。期货表现弱于现货，期现套利机会减少。

关键信息

1. 可转债市场分析

1.1 市场回顾

• 今年可转债市场整体表现分化，转债指数新高，但股市分化，债市震荡上行。
• 股市：上证指数震荡上行，创业板指数下行。
• 债市：10年国债和国开债收益率较年初上行约60bp。
• 转债：4、5月下跌，6、7月反弹创新高，中证转债指数上涨约6.5%。

1.2 一级市场

• 今年新发8只转债，合计532亿，其中规模较大的有光大转债（300亿）、中油EB（100亿）等。
• 已过会转债公司接近90家，计划发行规模达2500亿左右，供给有望爆发。
• 已过会转债包括东方雨虹、金禾实业、新时达、林洋能源等。

1.3 发行机制变化

• 资金申购改为信用申购，网上发行建立统一的违约惩戒机制。
• 网下发行不再按定金比例收取资金，但承销商可收取不超过50万元的保证金。
• 可交换债网上申购改为摇号中签模式。

1.4 基金持仓情况

• 公募基金持有转债规模为213.2亿，较一季度减少50亿。
• 二级债基持仓占比上升至42.9%，一级债基和混合型基金持仓下降。
• 转债基金规模上升，但杠杆率下降，持有转债规模小幅下降。
• 转债基金净值普遍增长，平均增长率为1.58%，其中长盛可转债和博时转债增长最多。

1.5 转债估值

• 平均溢价率约36%，处于均值水平。
• 供给加速可能对估值造成冲击，但影响可能有限。

1.6 转债条款博弈

• 有3只转债触发赎回，国贸和广汽距离触发价较近。
• 下修动力不足，回售期尚未到来。
• 未来关注三一、国贸、九州等转债的介入机会。

1.7 基金投资机会

• 建议关注持有转债市值占比高的债券基金，如广发聚鑫A、易方达安心回报等。
• 市场扩容后，可选标的增加，为投资者提供更多机会。

2. 打新市场分析

2.1 发行数量与审批情况

• 新股发行数量存在不确定性，平均每周7家，网下发行占比74%。
• 审批节奏放缓，但整体依旧严格。

2.2 申购数量与中签率

• 沪深申购数量小幅回落，中签率小幅回升。
• 8月第一批新股中签率分别为万分之0.64、0.59、0.18。

2.3 新股开板涨幅

• 新股平均开板涨幅创新低，7月第二批平均涨幅为106%。
• 优质新股如大华基因带动平均涨幅上升。

2.4 打新收益

• 打新收益下降，A、B、C类总收益分别为877万、791万和226万。
• 未来假设新股平均涨幅为160%，打新收益预计为768万左右。

3. 国债期货市场分析

3.1 市场回顾

• 期货价格整体震荡下行，4月表现好于现货，由贴水转为升水。
• 7月下旬以来，期货下跌幅度大于现货，收益率上行压力大。

3.2 主力合约切换

• 5年合约持仓量增加，7月下旬主力合约切换为1712合约。
• 10年合约持仓量小幅上升，5年合约持仓量下降。

3.3 期货策略

• 对债券市场偏谨慎，利率仍有上行压力。
• 建议做空期货，关注基差扩大机会，选择做多基差即买现货、卖期货。
• 做陡曲线策略，即多5年，空10年。

总结

本报告指出，2017年三季度可转债市场扩容在即，调整可能是介入时机。打新市场收益下降，新股涨幅创新低。国债期货市场主力合约切换，价差交易操作性下降。建议投资者关注流动性好、业绩稳定的转债，以及做陡曲线的期货策略。