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顺势而为，见“风”使舵——2025年度展望（六）之资产配置策略

核心观点

1. 政策方向已定，力度与节奏待观察
   市场已部分消化政策预期，财政和货币政策协同发力，但政策力度和时间节点尚不明朗。市场风格短期存在波折，全年呈现“乘风而行”策略，上半年需应对美元上行风险和关税预期压制，下半年待经济数据企稳后或迎指数机会。

2. 2025年指数震荡向上，盈利拐点或在Q2
   综合政策评分后，市场整体呈震荡向上趋势。政策底或已现（2024年9月），但需等待业绩验证支撑。若经济数据好转、企业盈利改善，上证指数下沿或在政策验证临界点形成。

3. 盈利结构变化
   2025年PPI仍偏弱，但可能好于2024年。结构上，消费与制造行业“以价换量”趋势显著，部分医药、电子产能过剩。盈利困境反转集中在石油石化、锂电正极、船舶等上游行业，而国产替代与高端制造（如芯片、军工）受政策支持程度更高。

三条盈利突破线索

1. 盈利困境反转机会
   上游（石油石化）依赖价格反弹；中游（锂电正极、船舶）依赖供需修复；下游（纺服、食品饮料）依赖春节旺季和消费政策。TMT领域半导体与信创也有望反转。

2. 政策指引下的机遇
   关税压力下，高端制造（新能源车、通信设备）、国产替代（军工、芯片）受益。历史上2020年贸易摩擦后，部分国产产业链表现优异，2025年或再现类似行情。

3. 微观扩张机会
   政策推动并购重组活跃，电子、非银金融、计算机等头部企业通过整合提升毛利率。2024年科创板、创业板并购数量占比提升，预期Q4并购潮延续。

风险提示

• 海外关税超预期加征压制出口
• 政策落地不及预期，经济修复弱于预期
• PPI持续疲软导致盈利增速下移

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