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顺势而为：经济大小周期背离下的资产配置选择

核心内容

本文主要探讨在经济大周期和小周期背离的背景下，如何进行合理的资产配置。分析指出，当前中国经济面临内外需放缓的双重压力，整体处于下行的大周期中。然而，短期内由于开工恢复和贸易摩擦带来的提前出口，形成了一个小周期的回升。但随着终端需求不足和贸易摩擦缓解，小周期回升将逐渐结束，经济下行压力将在三季度加大。

主要观点

• 经济大周期下行：年初以来经济数据波动较大，宏观预期不稳定，政策方向转变后内需持续放缓，叠加全球经济越过周期高点，外需也将逐步回落，形成经济总体向下的大周期。
• 经济小周期回升：4月份工业生产回升和工业品价格反弹构成小周期的特征，主要由开工恢复和提前出口推动，但该小周期预计在6、7月份结束。
• 资产配置策略：在经济下行的大周期背景下，应以成长类资产为主，规避商品和周期类资产。同时，根据小周期波动适度调整仓位，以应对短期市场风格切换。
• 债市走势：债市长牛趋势未变，短期缺乏基本面支撑，预计2季度震荡，下半年可能因经济下行而回落。
• 政策导向：政策仍以审慎为主，实质性调整可能在下半年，需关注政策变化对市场的影响。

关键信息

经济数据与趋势

• 房地产投资：4月房地产投资同比增长10.2%，但主要受地价上涨推动，扣除土地购置费用后的实际投资同比下跌5.0%。
• 商品房销售：4月商品房销售面积同比下跌4.1%，增速较上月放缓7.3个百分点。
• 工业生产：4月工业增加值同比上涨7.0%，增速较上月提升1.0个百分点。
• PPI走势：4月PPI同比增速较上月提升0.3个百分点至3.4%，但预计三季度会因基数上升而明显回落。

国际经济环境

• 全球贸易增速回落：全球出口同比增速从1月的16.8%下滑至3月的8.5%。
• 中美贸易摩擦：4月我国出口同比增速达12.9%，显著高于韩国、台湾及越南，显示贸易摩擦升温带来的提前出口效应。

资产配置建议

• 债市：长牛趋势未变，短期震荡，预计2季度10年期国债收益率在3.65%附近波动，三季度可能回落至3.4%。
• 商品：供需差收窄导致工业品价格持续下跌，应规避。
• 股市：成长类资产在流动性改善的背景下占优，周期类资产可能表现不佳。
• 政策预期：政策调整或在下半年出现，需密切关注。

图表说明

• 图2：资金来源不足导致基建投资显著下滑。
• 图3：房地产投资与非土地购置房地产投资对比。
• 图4：全球经济越过周期高点，贸易增速回落。
• 图5：供给驱动行业与需求驱动行业产出增速对比。
• 图6：供需差收窄推动工业品价格回落。
• 图7：中美利差与汇率走势出现破缺。
• 图8：中国出口走势滞后于韩国、台湾及越南。
• 图9：CPI、PPI均值与10年期国债收益率关系。

总结

在经济大周期下行与小周期回升交错的背景下，投资者应注重资产配置的长期趋势，同时灵活应对短期波动。成长类资产在流动性改善和经济走弱的双重作用下具有配置优势，而商品和周期类资产则面临价格下跌的风险。债市长期走牛趋势不变，短期震荡，未来可能因经济下行而进一步走低。政策层面，短期内以审慎为主，实质性调整或在下半年出现，需密切关注政策动向。