深度报告-20250610-国金证券-广晟有色-600259.SH-低估_高成长的华南稀土龙头_24页_2mb

广晟有色 (600259.SH) 总结

核心内容

广晟有色是中国稀土集团旗下上市平台之一，主营稀土资源开采、冶炼分离、磁材生产及有色金属贸易业务，同时布局铜、钨等多元金属资源。公司作为华南稀土龙头，拥有丰富的稀土矿资源，并具备一定的铜、钨资源储备，且具备较强的资源整合能力。2025年，随着稀土价格回升及行业政策调整，公司盈利预期有所改善。

主要观点

• 行业政策变化：2025年4月，商务部实施对中重稀土相关物项的出口管制，预期将推动稀土价格内外同涨。类比锑价走势，出口管制或增强国内稀土产业定价权，同时打击不合规供给，推动行业集中度提升。
• 稀土价格走势：2025年1季度稀土价格回升，带动公司毛利率提升。预计2025年氧化镨钕均价达45万元/吨，氧化铽均价达750万元/吨，同比分别增长15%与30%。
• 资源布局：公司拥有平远仁居、大埔五丰、新丰左坑三大稀土矿，其中左坑矿资源量达11.14万吨REO，预计投产后将使公司稀土矿产量实现倍增，成为未来增长的核心驱动力。
• 铜、钨业务：大宝山铜矿贡献投资收益，2024年实现投资收益近1.6亿元；钨资源储量优厚，但盈利承压，需通过整合开发提升效益。
• 盈利预测：预计公司2025-2027年收入分别为136/147/158亿元，归母净利润分别为2.62/3.84/4.84亿元，对应EPS分别为0.78/1.14/1.44元，2025年PE为86x，目标价为66.93元，给予“买入”评级。

关键信息

稀土业务

• 矿山资源：公司拥有仁居、五丰、左坑三座稀土矿，左坑矿资源储量为11.14万吨REO，预计投产后公司稀土矿产量将从2000余吨增至5000余吨。
• 冶炼与磁材：冶炼板块2024年实现产销回暖，磁材板块中，东电化公司盈利稳健，晟源磁材项目持续推进。
• 价格与毛利率：2024年稀土价格触底，导致毛利率大幅下滑；1Q25稀土价格回升，毛利率回升至3.19%。

铜、钨业务

• 大宝山铜矿：公司持股40%，2024年贡献投资收益近1.6亿元，铜价上行和生产稳定为其带来丰厚收益。
• 钨资源：公司拥有红岭和石人嶂钨矿，红岭钨矿通过引入外部资本推进开发，石人嶂钨矿需通过降本增效改善盈利。

体外资产与同业竞争

• 集团整合：公司与中稀集团存在同业竞争问题，但公司目前稀土矿产量占比集团配额不超过3%，冶炼品产量占比低于10%。
• 资产注入空间：鉴于中稀集团承诺解决同业竞争问题，公司或有较大资产注入空间，进一步增强其资源与业务规模。

盈利预测与估值

• 收入与净利润：预计2025-2027年收入分别为136/147/158亿元，归母净利润分别为2.62/3.84/4.84亿元。
• 估值：2025年PE为67x，显著低于可比公司均值，给予2025年PE为86x，目标价66.93元。

风险提示

• 稀土价格波动超预期
• 下游需求不及预期
• 海外稀土供应超预期
• 行业政策变化风险

图表目录

• 图表1：广晟有色发展历史
• 图表2：公司大股东为广东省稀土产业集团有限公司，实控人为中国稀土集团有限公司
• 图表3：公司收入构成情况
• 图表4：公司毛利主要有稀土产品构成
• 图表5：公司分业务毛利率情况
• 图表6：1Q25公司整体毛利率水平有所提升
• 图表7：公司收入情况随稀土价格显著波动
• 图表8：公司归母净利表现与稀土价格强相关
• 图表9：氧化钛出口显著下降（单位，吨）
• 图表10：钕铁硼出口显著下降（单位，吨）
• 图表11：氧化镝海外价格强于内盘
• 图表12：氧化铽海外价格强于内盘
• 图表13：内外锑价图
• 图表14：稀土管理条例与征求意见稿对比
• 图表15：全球稀土供给结构（2024年，数量口径）
• 图表16：缅甸矿为离子型稀土矿重要来源(2024年,单位-吨 REO)
• 图表17：缅甸矿进口量折镨钕显著下降（单位：吨）
• 图表18：氧化镨钕价格回暖（单位：元/公斤）
• 图表19：我国稀土配额情况一览（单位：吨REO）
• 图表20：仁居稀土矿区区域大地构造简图及地质简图
• 图表21：仁居稀土矿历年生产经营情况
• 图表22：五丰稀土矿历年生产经营情况
• 图表23：左坑矿区一览图
• 图表24：稀土氧化物生产销售量近两年有所回升（单位：吨）
• 图表25：稀土业务子公司概况（单位：百万元）
• 图表26：公司磁材业务概览
• 图表27：磁材子公司业务概况（单位：万元）
• 图表28：广晟有色体外矿山和冶炼资产较为庞大
• 图表29：大宝山矿区矿床平面分布图
• 图表30：大宝山矿区矿床剖面图
• 图表31：大宝山铜矿营收和利润贡献显著
• 图表32：铜价逐步上行
• 图表33：钨矿基本指标
• 图表34：石人嶂公司业务概况（单位：万元）
• 图表35：公司营收、毛利拆分（单位：亿元）
• 图表36：可比公司估值（2025年6月10日）

结论

广晟有色作为华南稀土龙头，具备资源、技术及政策红利，其稀土业务有望实现产量与盈利的显著增长，铜、钨业务亦为公司带来稳定投资收益。在行业供改及出口管制背景下，公司估值偏低，具备较大增长空间，因此首次评级为“买入”。