20230108-申港证券-建筑材料行业研究周报_新一轮周期的起点不乏低估资产_17页

建材行业研究周报总结

核心内容

新一轮周期的起点不乏低估资产，当前建材行业处于经济复苏的早期阶段，水泥与钢铁行业虽具有相似性，但在不同阶段表现分化。水泥行业在过热阶段更具盈利弹性，主要得益于其对上游原材料的定价权及更优的竞争格局。钢铁行业则因原材料价格联动性较强，盈利空间在繁荣阶段更容易受到压缩。当前，水泥行业估值处于历史低位，具备较高的安全边际，未来有望在新一轮周期中带来超额收益。

主要观点

• 水泥与钢铁的周期特征：

  • 需求周期相似，均受房地产及基建周期影响。
  • 产品生态相似，差异性较小，企业通常无定价权。
  • 供给端政策相近，产能压减是主要调控手段。
  • 权益资产定价逻辑相似，但水泥在过热阶段表现优于钢铁。

• 水泥与钢铁的盈利分化：

  • 水泥具备更强的上游定价权，受原材料涨价影响较小。
  • 钢铁受铁矿石价格波动影响较大，盈利空间易受压缩。
  • 水泥在2010-2011年、2019-2020年期间表现出显著的相对超额收益。

• 当前周期判断：

  • 房地产仍处于深度困境，叠加人口下滑等因素，地产周期向上的路径尚不明朗。
  • 水泥与钢铁的需求真正上行需等待销售回暖及开工回升。
  • 当前行业估值处于历史低位，具备一定投资价值。

• 消费建材与玻璃行业表现：

  • 消费建材板块受政策预期影响显著，呈现估值修复。
  • 玻璃行业处于周期底部，库存持续下降，供给出清趋势明显。
  • 旗滨集团等龙头企业在新材料领域具备增长潜力。

关键信息

• 市场回顾：

  • 建材板块本周上涨5.08%，在申万31个板块中位列第2。
  • 消费建材板块在政策预期带动下显著反弹。

• 行业数据：

  • 全国水泥均价382.42元/吨，环比下降0.65%。
  • 全国熟料库容比均值为69.8%，磨机开工负荷均值为21.03%。
  • 全国玻璃均价1669元/吨，环比上升2.23%。
  • 重点监测省份玻璃库存5198万重量箱，环比下降4.34%。

• 投资策略：

  • 推荐钢结构龙头鸿路钢构、消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、三棵树。
  • 建议关注旗滨集团等新材料企业，其传统业务保持高景气，同时进入新成长期。

• 风险提示：

  • 地产链需求下滑、基建投资放缓、原材料价格波动。

重点子行业跟踪

玻璃行业

• 价格与库存：价格震荡，库存持续下降，反映下游需求增强。
• 成本与盈利：纯碱价格平稳，天然气价格下降，成本支撑减弱。
• 后市展望：传统玻璃业务底部蓄力，新材料业务有望带来增长。

消费建材行业

• 基本面趋势：受政策预期及需求侧回暖影响，估值修复显著。
• 重点企业：伟星新材、三棵树、东方雨虹等龙头在Q3业绩已反转。
• 行业前景：消费属性强的建材企业有望在地产复苏中表现更优。

水泥行业

• 当前表现：进入淡季，供需双弱，价格环比下降。
• 成本压力：煤炭价格上升显著压缩水泥盈利空间。
• 未来预期：水泥行业PB估值处于历史低位，盈利修复有望带来超额收益。

行业评级体系

投资建议

• 稳增长链条：推荐规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构。
• 地产复苏：推荐消费属性占优的伟星新材、持续兑现利润的三棵树。
• 新材料领域：关注传统业务保持高景气且步入新成长期的旗滨集团。

总结

当前建材行业处于新一轮复苏周期的早期阶段，水泥与钢铁虽有相似性，但水泥在过热阶段表现更优。消费建材与玻璃行业在政策预期和需求侧回暖带动下估值修复明显，而水泥行业因成本压力较大，估值处于历史低位，未来盈利修复潜力较大。整体来看，行业仍需等待地产销售回暖及基建投资加速，龙头企业具备更强的盈利能力和估值弹性，建议投资者关注其在新一轮周期中的表现。