20210525-中泰证券-口子窖-603589.SH-新品发力次高端_困境反转驱动估值修复_4页_612kb

口子窖（603589.SH）投资分析总结

核心内容

口子窖作为一家专注于饮料制造的公司，尤其在白酒领域表现突出，近期推出战略新品“口子窖兼香518”，并伴随渠道改革，推动业绩改善与估值修复。分析师范劲松、房昭强、熊欣慰维持“买入”评级，认为公司在次高端白酒市场具备增长潜力，且当前估值具备吸引力。

主要观点

• 新品发布：5月18日，公司推出“口子窖兼香518”，容量518ml，度数51.8度，定价518元，填补了20年和30年之间的价格带空白，是公司次高端产品线的重要补充。
• 渠道变革：公司已从2019年三季度开始调整营销策略，强化经销商考核体系，推动渠道下沉和品牌营销，提升经销商积极性。同时，公司加大特约直销和团购渠道的拓展，以公司主导的点对点销售模式为主，聚焦高端产品。
• 业绩表现：2021年一季度，公司营收和净利润增速分别为50.9%和72.7%，显示公司经营有所回暖。预计全年营收有望达到50亿元，同比增长约8%。
• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为50.65/59.10/68.13亿元，净利润分别为16.91/20.13/23.75亿元，对应EPS分别为2.82/3.35/3.96元，PE分别为23/20/17倍，显示估值逐步修复。
• 估值分析：公司当前在次高端板块中估值最低，对应2023年PE仅16.64倍，而古井、洋河、今世缘分别对应52、39、38倍，公司具备估值修复潜力。

关键信息

公司基本面

• 总股本：600百万股
• 流通股本：600百万股
• 市价：65.85元
• 市值：39,500百万元
• 流通市值：39,500百万元

盈利预测（单位：百万元）

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司新品及渠道改革成效显著，业绩有望持续改善，且估值处于次高端板块低位，具备修复空间。

风险提示

• 新品推广不及预期
• 消费升级趋势放缓
• 食品品质事故

比率分析

增长率分析

偿债能力

• 资产负债率：26.20%（2019A）→ 31.32%（2021E）→ 27.80%（2023E）
• EBIT利息保障倍数：-170.9（2019A）→ -184.5（2021E）→ -229.5（2023E）
• 净负债/股东权益：-21.45%（2019A）→ -51.64%（2021E）→ -125.00%（2023E）

资产管理能力

• 应收账款周转天数：0.9（2019A）→ 0.4（2021E）→ 0.4（2023E）
• 存货周转天数：167.5（2019A）→ 224.0（2021E）→ 207.7（2023E）
• 应付账款周转天数：64.4（2019A）→ 76.6（2021E）→ 79.7（2023E）
• 固定资产周转天数：115.1（2019A）→ 125.0（2021E）→ 81.5（2023E）

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上

• 增持：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间

• 持有：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在-10%~+5%之间

• 减持：预期未来6~12个月内相对基准指数跌幅在10%以上

• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）

• 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间

• 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上

重要声明

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