保险行业专题研究：投资端研究之二：境外险资长期资产配置趋势研究_14页_628kb

保险：境外险资长期资产配置趋势研究总结

核心结论

境外寿险资金在长期资产配置上呈现出以下主要特征：

• 审慎投资原则主导：传统账户资产配置整体稳健，以债券等固收类资产为主，股票配置比例较低。
• 投连账户偏好显著：投连账户普遍高配股票，股票配置比例多在80%左右，显示其对权益资产的偏好。
• 境外投资活跃：在低利率环境下，境外投资成为重要策略，尤其在利率下行时，境外投资比例显著增加。
• 应对利率下行：险企通过境外投资、增配权益资产、减配固收资产及信用等级下沉等手段，试图降低利率下行对投资端的影响，但难以避免收益率的长期趋势性下降。

各国寿险资金配置特征

美国

• 资产配置：一般账户以债券为主，股票配置极低（约2%）；独立账户则高配股票（约75%），主要为长期持有。
• 境外投资：境外资产配置占比约15%，以加拿大和欧洲债券为主。
• 收益率：一般账户净投资收益率维持在5%左右，独立账户收益率略高，但波动不大。
• 趋势：自70年代以来，独立账户规模增长显著，推动股票配置比例持续上升，2018年达28.6%。

日本

• 资产配置：整体配置以国债为主，境外资产配置持续增加，2018年达24.9%；股票配置较低（约5-6%）。
• 境外投资：以北美及欧洲债券为主，境外配置比例达25%。
• 收益率：近十年一般账户收益率维持在2%左右，2012-2014年曾达2.5%。
• 趋势：长期国债配置比例上升，贷款配置下降，股票配置持续减少。

英国

• 资产配置：债券配置稳定在40%左右，逐步转向私人部门债券；权益类资产配置比例超过40%，且境外配置增加。
• 境外投资：境外资产配置比例达30%以上，单位信托基金成为主要配置方式。
• 收益率：收益率波动较大，2008年金融危机前维持在4%，之后下降至3.5%左右。
• 趋势：权益类配置比例上升，信托基金配置显著增加，境外资产配置持续提升。

台湾地区

• 资产配置：股票配置持续维持个位数，境外配置比例从2006年的30.3%上升至2019年的66.4%。
• 境外投资：以境外债券为主，占比达90%；北美债券占比较大，海外地产也受到青睐。
• 收益率：主要寿险公司投资收益率稳定在3.5%以上，高于地区利率水平。
• 趋势：固定收益类资产配置下降，境外资产配置显著上升，投资策略更加多元化。

新加坡

• 资产配置：非投连账户以债权为主，占比约60%；投连账户高配权益，股票配置达80%以上。
• 境外投资：境外资产配置比例较高，2018年达约45%。
• 收益率：非投连资产净投资收益率稳定在3%以上，投连资产波动显著，平均收益率仅为2.6%。
• 趋势：股票配置比例持续上升，债权配置下降；投资策略更倾向于权益类资产。

投资建议

• 我国利率环境优势明显：相比上述国家和地区，我国仍具备较高的利率水平。
• 境外投资审慎：受监管限制，险企对境外投资相对审慎，且不可进行放贷款业务。
• 配置机会：在专项债、基建非标、上市公司股权等领域仍有较大配置空间。
• 中短期展望：对投资端无需过度担忧，上市险企预计仍能维持净投资收益率的相对稳定。

风险提示

1. 长端利率下行风险：利率持续下降将对固收资产再配置带来压力。
2. 资本市场波动风险：权益市场波动将直接影响投资收益率，进而影响当期利润。
3. 资产负债久期缺口风险：久期缺口增加可能带来到期资产再配置压力。