20170728-信达证券-金融工作面面观_解读金融工作会议及政治局会议_26页_1mb

金融工作专题报告总结

核心内容概览

本次专题报告围绕全国金融工作会议及政治局会议内容，分析了当前金融工作的重点任务与市场趋势，主要包括以下几个方面：

• 经济去杠杆：强调国有企业作为重点，推动“僵尸企业”处置。
• 金融防风险：强化监管，整治同业链条中的不透明性和多层嵌套风险。
• 服务实体经济：提高直接融资比重，降低融资成本。
• 规范地方债务：实施问责制，遏制隐性债务增长。
• 金融国际化：加快金融市场对外开放，引流国际资金。

主要观点与关键信息

1. 经济去杠杆：国有企业是重中之重

• 非金融企业债务高企：2008年金融危机后，非金融企业债务率加速上升，当前处于历史高位。
• 国有企业主导债务扩张：工业行业中，国有企业资产负债率显著高于非国有企业，主要分布在电力、冶金、机械、石油石化、煤炭等重资产、强周期行业。
• 供给侧改革成效初显：2017年2月，煤炭、钢铁、石油石化等曾亏损的行业实现扭亏为盈，国有企业资产负债率出现下行迹象。
• 处置“僵尸企业”任务明确：国资委提出2017年完成300户“僵尸企业”处置任务，通过兼并重组、加强管理、清理淘汰等方式推进。

2. 金融防风险：强化监管，防控系统性风险

• 同业链条风险突出：银行资金通过同业理财、存单、资管计划等多层嵌套结构进入债市，导致杠杆倍数难以估计。
• 监管政策逐步收紧：银监会46号文明确界定同业空转，严禁空转套利和监管套利。
• 委外业务收缩风险：若监管政策进一步收紧，委外业务总规模将大幅收缩，对信用债发行产生负面影响。
• 流动性缓冲期：银监会未在原计划时间要求银行提交自查报告，给予4-6个月缓冲期，同业存单发行量在2017年6月有所回升。

3. 服务实体经济：提高直接融资比例，降低融资成本

• 直接融资占比波动：2014年末降息周期开启及公司债扩容推动债券市场牛市，直接融资比重上升；2017年上半年受债市风波影响，直接融资比重回落。
• 贷款成本与企业费用分化：尽管全社会贷款成本下降，但企业财务费用率上升，显示银行放贷更审慎，企业转向其他融资渠道，增加交易成本。
• 信托融资崛起：2015年起，信托贷款同比增速显著高于人民币贷款，推升企业融资成本。

4. 地方债：问责制开启，遏制隐性债务增量

• 地方债发行规模下降：2017年地方政府债发行规模同比下降，主要受融资环境不佳及监管规范影响。
• 隐性债务受控：财政部首次对地方政府违规举债进行问责，规范举债行为，遏制隐性债务增长。
• 地方债期限结构：地方政府债以中长期为主，存续期集中在3-5年之间，占总体规模约31%。

5. 金融国际化：陆港通助力，引流国际资金

• 资本市场逐步开放：QFII、RQFII额度提升，沪港通、深港通稳健运行，MSCI将A股纳入国际指数体系。
• 外资偏好盈利行业：QFII持股市值主要集中在银行、家用电器和食品饮料行业，显示其配置偏好与行业盈利能力密切相关。
• 推动资本项目兑换：金融工作会议提出稳步实现资本项目可兑换，推动我国金融市场向成熟市场靠拢。

总结

报告指出，当前金融工作以服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革为核心，特别关注国有企业去杠杆和“僵尸企业”处置。同时，金融监管逐步加强，同业链条风险受到重视，委外业务收缩可能对信用债市场带来压力。地方债务发行规模有所下降，问责机制开启有助于遏制隐性债务增长。金融市场对外开放力度加大，国际资金逐步流入，推动A股市场结构向成熟市场转变。整体来看，金融政策在短期内对市场有较大影响，但中长期仍以市场因素为主导。