20210801-申港证券-回顾过去十年政治局工作会议_7月政治局工作会议提及宏观政策跨周期调节预示为明年的收紧做好准备_11页_989kb

报告摘要

7月政治局工作会议总结：宏观政策跨周期调节预示明年收紧准备

核心内容概述

2021年7月政治局工作会议强调了宏观政策的跨周期调节，标志着政策从宽松向收紧的过渡。会议提出要保持政策的连续性、稳定性、可持续性，并特别关注人民币汇率稳定和大宗商品价格调控，为2022年的政策收紧做准备。

主要观点

宏观政策跨周期调节首次提出
- “跨周期调节”是过去十年政治局工作会议中首次出现的表述，表明政策制定者开始从经济复苏的宽松阶段转向潜在的收紧阶段。
- 历史上两次经济复苏后段的政策调整分别体现为：
  - 2010-2011年：压减通胀、基准利率加息、房贷利率大幅收紧。
  - 2017-2018年：全面去杠杆、居民和非金融企业负债控制、房贷利率缓慢上升。
- 当前的跨周期调节呈现出“收紧与宽松并存”的特点，即在支持实体企业的同时，对房价过快上涨的城市采取加息和调控升级的措施。
今明两年政策衔接
- 会议首次提出“今明两年宏观政策衔接”，暗示2022年政策将与2021年有所不同。
- 从历史经验看，经济复苏周期中PPI（工业生产者价格指数）达到高点后的第二年，通常会伴随无风险收益率和房贷利率全面上升，以应对滞涨风险。
无风险收益率与房贷利率分化
- 十年期国债收益率降至2.83%，为过去十年最低的5%百分位，显示政策仍保持一定宽松。
- 一线城市的房贷利率已接近历史高点，部分城市如深圳、北京仍存在利率上调空间，以抑制房价过快上涨。
大宗商品保供稳价政策
- 由于PPI生产资料增速创10年新高（6月同比11.8%），政治局工作会议首次提及“做好大宗商品保供稳价工作”。
- 此前国常会已提出要防止大宗商品价格向CPI端传导，若出现高通胀压力，全面收紧政策将跟进实施。
人民币汇率保持稳定
- 会议强调保持人民币汇率在**合理均衡水平（6.4-6.7）**上基本稳定，以支持2021H2和2022年进出口高增长。
- 上半年进出口总额同比增长27.1%，其中出口增长28.1%，进口增长25.9%，贸易顺差扩大。

关键信息

房贷利率调整：
- 上海首套房贷利率上调至5.00%，二套为5.70%。
- 广州首套房贷利率为5.55%，二套为5.75%。
- 深圳首套房贷利率为5.10%，二套为5.60%。
- 北京首套房贷利率为5.20%，二套为5.70%。
- 一线城市仍有利率上调空间：广州20bp、深圳50bp、上海20bp、北京30bp。
政策目标：
- 保持经济运行在合理区间。
- 控制房价过快上涨，落实“房住不炒”政策。
- 防止大宗商品价格向CPI端传导，维持物价稳定。
历史数据参考：
- 2021年二季度实际GDP同比增速为22.21%，名义增速为7.63%。
- 二季度社融同比增速为12.40%，M2同比增速为11.80%。
- 二季度财政赤字为1,529.63亿元。
市场表现：
- 2021年二季度A股涨幅为8.01%，三季度至今微跌0.19%。
- 人民币汇率保持在6.4-6.7区间，有利于进出口增长。

政策风险提示

政策收紧风险：若大宗商品价格持续上涨并向CPI传导，2022年可能全面收紧宏观政策。
房地产调控风险：一线城市房贷利率仍有上调空间，房价过快上涨的城市可能面临更严格的调控。
汇率波动风险：人民币汇率虽被要求保持稳定，但全球经济复苏和贸易形势变化可能带来一定波动。

结论

本次政治局工作会议显示，宏观政策正从宽松向收紧过渡，以应对经济复苏后期可能面临的通胀压力和房地产过热问题。政策的“跨周期调节”和“今明两年衔接”表明，2022年宏观调控将更加注重结构性调整和风险防范，同时保持人民币汇率稳定和进出口增长。一线城市的房贷利率仍有调整空间，需密切关注房价走势和政策动向。

展开完整摘要