20180615-招商证券_香港_-三一国际-00631.HK-前五个月煤机供不应求_排产周期明显延长_10页_1mb

三一国际（631 HK）公司报告总结

核心内容

三一国际（631 HK）在2018年6月的报告中指出，公司前五个月煤机销售额同比增长超过100%，掘进机排产至10月，综采设备排产至12月，排产周期明显延长，表明产品供不应求。公司经营性现金流情况良好，2017年每1元收入可产生0.24元经营性现金流，显示其经营质量和对上下游的竞争力。基于对煤机行业复苏空间的看好，公司盈利预测和目标价被上调，维持买入评级。

主要观点

• 行业复苏与竞争力：三一国际在煤机行业中具有较强的竞争力，且行业复苏空间巨大，公司有望受益。
• 排产周期延长：由于核心零部件供应不足，公司产能利用率受限，排产周期延长，反映出市场需求旺盛。
• 需求增长预期：煤机需求预计在2019-20年相比2012年提升约36.1%，相比2017年提升约150%以上。
• 估值与增长潜力：公司估值处于制造业平均水平，但PEG估值为行业最低，显示其增长潜力尚未被充分反映。
• 政策支持：安全政策和产能调控措施推动煤炭行业机械化进程，为煤机市场增长提供了动力。

关键信息

盈利预测与估值

目标价与评级

行业背景

• 煤炭开采和洗选行业固定资产投资完成额在2017年和2018年前4个月同比增速分别为-10%和-5%，但煤机龙头企业的销售额同比增速高达46%和62%。
• 煤炭行业固定资产投资在2012年达到高峰，随后因价格下降和需求波动进入下行周期，但2017年后再次回升，预计2019年将进入新的上升周期。
• 煤机行业需求增长主要由更新需求和新增需求驱动，预计2019年煤机需求将比2012年增长约36.1%。

煤机需求估算

• 2012年煤机需求高峰约为5,285亿元，2017年约为400亿元，2018-2020年需求预计持续上升。
• 更新需求和新增需求分别占总需求的73%和27%，且更新需求的周期为5-8年。
• 2019年煤机需求预计较2012年增长36.1%，但因价格下滑，总投资额预计增长约10%。

行业趋势

• 煤机行业与工程机械行业相似，经历周期性波动，2019年将进入新的上升周期。
• 由于供给侧改革，高效产能增加，落后产能被淘汰，预计龙头企业集中度提升10%-15%。

结论

三一国际在煤机行业中表现优异，受益于行业复苏和政策支持，其盈利预测和目标价被上调，维持买入评级。公司经营性现金流良好，估值合理，增长潜力大。随着煤炭行业机械化率提升和政策推动，煤机市场有望迎来新一轮增长，公司有望持续受益。