20220830-首创证券-伯特利-603596.SH-公司简评报告_2022年中报点评_2季度收入逆势大增_辅助驾驶项目正式投产_3页_1mb

报告摘要

2022年中报总结：伯特利（603596）

核心内容

伯特利（603596）于2022年上半年实现了营收和净利润的双增长，尽管面临原材料成本上升的压力，其增长潜力仍被分析师看好。公司发布了2022年中报，1H22营收为21.1亿元，同比增长37.2%，归母净利为2.8亿元，同比增长16.4%。其中，2Q22营收达到11.0亿元，同比增长45.6%，环比增长8.4%；归母净利为1.4亿元，同比增长25.7%，环比增长2.8%。扣除并表万达公司的影响后，营收同比增长36.2%，环比增长1.4%。

主要观点

收入增长驱动因素：
- 新投产项目放量：上半年新增量产项目28个（盘式制动器）、4个（轻量化产品）、13个（EPB）、4个（WCBS）。
- 核心客户增长：2Q22奇瑞集团销量同比增长13%，环比增长7%。
利润端表现：
- 毛利率同比下降3.4个百分点至22.1%，主要受芯片等原材料价格上涨影响。
- 研发费用率同比提升1.9个百分点至2.2%，反映公司对技术研发的重视。
- 扣非净利率同比下降4.0个百分点至10.2%，净利率短期承压。
业务布局：
- 线控底盘业务全面布局，5月完成对万达方向机的收购，进一步完善自动驾驶相关产品体系。
- 截至1H22，公司共有321项在研项目，其中制动、转向、ADAS分别为234、33、13项，新增量产项目64项，新增项目180项。
- ADAS项目已有2项投产，预计下半年将有9项投产；WCBS2.0已获得多个项目定点，预计2024年上半年量产。
激励措施：
- 公司向总经理颜士富授予41.60万股票期权，授予价格为27.89元/股，解锁条件为2022-2026年间相较2021年营收复合增速不低于15%。

关键信息

财务预测：
- 2022年营收预计为54.5亿元，同比增长56.1%；归母净利润预计为6.7亿元，同比增长32.4%。
- 2023年营收预计为65.0亿元，同比增长19.1%；归母净利润预计为8.7亿元，同比增长29.7%。
- 2024年营收预计为77.8亿元，同比增长19.8%；归母净利润预计为10.8亿元，同比增长25.2%。
估值指标：
- 2022年PE为56.3倍，2023年为43.4倍，2024年为34.7倍。
- 2022年P/B为9.50倍，2023年为8.13倍，2024年为6.90倍。
分析师评级：
- 投资建议为“买入”，认为公司增长潜力加速释放。

风险提示

产品开发及量产进度不及预期。
原材料成本上升超预期。
车市需求复苏不及预期。

财务数据概览

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营收（亿元）	34.9	54.5	65.0	77.8
净利润（亿元）	5.0	6.7	8.7	10.8
EPS（元/股）	1.24	1.64	2.12	2.65
PE	74.6	56.3	43.4	34.7
P/B	10.76	9.50	8.13	6.90

财务比率分析

比率	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	24.2%	22.5%	24.3%	25.4%
净利率	14.4%	12.2%	13.3%	13.9%
ROE	14.4%	16.9%	18.7%	19.9%
ROIC	13.9%	16.4%	19.0%	20.2%
资产负债率	44.1%	47.5%	45.1%	43.7%
流动比率	2.80	2.38	2.51	2.55
速动比率	2.56	2.16	2.31	2.34
总资产周转率	0.56	0.72	0.76	0.78
应收账款周转率	3.21	3.85	3.72	4.32
每股收益	1.24	1.64	2.12	2.65
每股经营现金	1.06	0.91	2.49	2.98
每股净资产	8.56	9.69	11.32	13.34

总结

伯特利在2022年上半年表现出强劲的增长势头，尽管毛利率有所下降，但新项目投产和核心客户增长有效推动了收入增长。公司通过收购万达方向机，进一步强化了其在智能底盘领域的布局，为未来的自动驾驶业务打下坚实基础。此外，公司通过股权激励措施，激励管理层推动业绩增长。分析师认为，公司未来三年的盈利能力和估值水平将持续改善，维持“买入”评级。

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