20170828-申万宏源-利率周报_经济难掩下行压力_维持收益率震荡下行观点不变_13页_658kb

2017年8月28日利率周报总结

核心内容

2017年8月28日发布的利率周报第26期，主要围绕经济下行压力、人民币汇率预期、资金面情况以及债券市场走势进行分析，认为债券收益率整体震荡下行，利率曲线陡峭化渐入尾声。

主要观点

• 经济下行压力持续：尽管7月经济数据有所反弹，但整体来看，经济增速仍面临下行压力，特别是制造业投资、房地产投资和基建投资均未出现明显增长，服务业投资也处于低位运行状态。预计8月经济数据难以明显上行，将进一步支撑债券长端收益率下行。

• 人民币汇率预期上调：基于海外货币政策分化、国际收支改善等因素，人民币汇率预期从6.8上调至6.5，CNH升值幅度高于CNY，显示人民币仍具备一定的升值空间。

• 资金面维稳为主：央行通过“削峰填谷”操作，一方面净回笼流动性，另一方面通过国库现金定存对冲，显示央行对流动性稳定的维护意图。资金面整体向好，收益率稳中有降。

• 债券市场承压：受资金面偏紧影响，上周利率债收益率整体上行，但预计随着经济预期修正，长端收益率将逐步下行，利率曲线陡峭化趋势将逐步结束。

关键信息

1. 海外经济情况

• 美国：8月制造业PMI低于预期，7月耐用品订单指数表现一般，美元指数走弱，黄金价格上涨。预计9月加息可能性较低，下半年加息概率进一步下降。

• 欧元区：制造业PMI维持高位，服务业PMI有所回落，显示欧元区经济复苏稳健，但存在结构性分化。欧央行可能对退出QE政策路径进行修正，关注核心通胀走势。

• 英国：2季度GDP增速下滑，但符合市场预期，显示脱欧对经济造成一定冲击，若脱欧顺利，将可能打开紧缩货币政策空间。

• 日本：通胀未达预期，经济增速不可持续，需继续维持宽松政策。

2. 人民币汇率与资金面

• 上周人民币汇率出现反弹，CNH升值幅度高于CNY，显示离岸市场对人民币的预期更为乐观。
• CNY日均交易量小幅下降，但人民币仍具备升值空间。
• 央行通过逆回购操作净回笼3300亿元，但通过国库现金定存操作维持流动性稳定，资金面整体平稳。

3. 债券市场表现

• 一级市场：利率债发行规模小幅下降，市场对利率债需求疲弱，中标利率和倍数均显示市场情绪偏谨慎。
• 二级市场：国债、国开债、非国开债收益率全线上行，显示资金面偏紧对债市形成压力。
• 收益率曲线：长端收益率上行幅度较大，但预计随着经济数据进一步下行，长端收益率将逐步打开下行空间，利率曲线陡峭化渐入尾声。

4. 本周展望

• 经济数据：重点关注8月PMI数据对经济走势的进一步验证，若数据继续偏弱，将进一步支撑债券收益率下行。
• 资金面：央行将继续“削峰填谷”操作，资金面整体维持稳定，预计下半年资金面利率将稳中小幅下行。
• 债券市场：长端收益率有望逐步下行，利率曲线陡峭化趋势将结束。

重点数据与图表

• 汇率变化：人民币兑美元中间价、CNY、CNH分别报6.6579、6.6645、6.6433，较前周分别升值0.25%、0.21%、0.58%。
• 资金面波动：Shibor隔夜、7天、1M、3M分别小幅上行1.95bp、1.58bp、2.28bp、2.49bp，R001、R1M分别下行至2.9395%、4.0926%。
• 债券收益率变化：1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率分别上行10.53bp、8.09bp、10.55bp、4.5bp、8.06bp，10年期国债报收3.6327%。
• 图表：包含16张图表，涵盖汇率走势、资金利率变化、收益率曲线变动、政策隐含税率等。

市场建议

• 维持对债券收益率震荡下行的判断，特别是长端收益率将随着经济预期的修正逐步打开下行空间。
• 建议关注8月PMI数据，进一步验证经济走势。
• 人民币汇率仍具备升值空间，关注脱欧谈判进展和美国货币政策动向。

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