20220619-西南证券-医药行业2022年中期投资策略_医药估值回归_重点布局_穿越医保_疫情复苏_供应链自主可控_三大主线_156页_9mb

医药行业2022年中期投资策略总结

核心内容

2022年上半年，医药生物指数下跌20.64%，跑输沪深300指数6.44个百分点，行业涨跌幅排名第24。医药行业整体呈现结构性行情，部分细分领域如中药、CXO、医疗服务等表现较好，而生物制品跌幅较大。核心资产（总市值大于500亿）PE估值中枢回落至37倍，估值逐步回归合理区间，聚焦业绩与估值匹配度。

主要观点

1. 医药估值回归，聚焦“穿越医保”、“疫情复苏”、“供应链自主可控”三大主线

• 穿越医保：寻找具备“持续创新+国际化”能力的药械企业，如迈瑞医疗、恒瑞医药等；同时关注自主消费品种，如中药消费品、眼科器械、部分疫苗等。
• 疫情复苏：随着疫情逐步得到控制，中药、医疗服务、CXO、血制品、药店、创新药械等板块将受益于需求复苏。
• 供应链自主可控：在UVL事件影响下，产业链自主可控的重要性凸显，重点关注上游设备及耗材、生命科学产品、影像设备等领域。

2. 行业表现分化，部分个股涨幅显著

• 上半年涨幅较大的个股包括：上海谊众（新股）、新华制药（新冠口服药概念）。
• 医药行业整体估值处于历史低位，部分中药消费品如同仁堂、云南白药、片仔癀、寿仙谷等具备估值修复潜力。

3. 公募基金与外资持仓变化

• 公募基金持仓占比维持低位，但部分个股如药明康德、智飞生物、万泰生物等受到更多关注。
• 外资持仓总市值占比下降，但部分企业如智飞生物、万泰生物、康龙化成等仍受到外资青睐。

4. 医药行业政策与数据回顾

• “十四五”医药工业发展规划：强调创新、国际化、产业链自主可控，提高行业集中度，推动药械企业从“me-too”向“me-better”转型。
• 政府工作报告：继续支持医药创新、医保基金使用效率提升，推动“三医”联动改革，完善医保支付体系。
• 中医药发展规划：提出中医药服务体系、人才建设、创新研发、产业高质量发展、文化弘扬、开放发展、治理提升七大目标，利好中药创新药、基药独家品种、配方颗粒及中医医疗服务。
• 中成药集采：广东省中成药集采降幅温和，独家品种表现较好，利好中药消费品及基药独家品种。

5. 行业运行数据

• 医药工业收入：2021年全年同比增长20.1%，利润总额同比增长77.9%，2022年1-4月收入增长放缓，利润下降。
• PDB样本医院药品销售额：2021年同比增长6.5%，Q1/Q2增速较高，Q3/Q4受集采影响下降，预计2022年将逐步改善。

关键信息

1. 投资组合推荐

• 弹性组合：我武生物、太极集团、华润三九、达仁堂、济川药业、寿仙谷、楚天科技、健麾信息、上海医药、冠昊生物
• 稳健组合：爱尔眼科、迈瑞医疗、药明康德、片仔癀、云南白药、同仁堂、智飞生物、恒瑞医药、爱美客、通策医疗

2. 行业估值与溢价率

• 医药行业PE（TTM）为24倍，处于历史估值中枢以下。
• 相对全部A股溢价率为70%，相对沪深300为109%，估值逐步回归合理区间。

3. 行业政策与发展趋势

• 创新与国际化：政策鼓励药械企业加大研发投入，推动创新药械出海，提升国际竞争力。
• 医保改革：带量采购、DRG/DIP付费等政策推动医保基金使用效率提升，对药械企业有利。
• 中药产业：中药消费品、配方颗粒、基药独家品种、创新药、中医医疗服务等具备长期增长潜力。
• 供应链自主可控：在国际环境不确定背景下，产业链自主可控成为重点，关注生物药设备、生命科学产品、影像设备等。

风险提示

• 政策执行力度不及预期
• 新产品研发及商业化进度不达预期
• 医保控费政策持续影响行业盈利
• 疫情反复对需求复苏造成干扰
• 行业竞争格局恶化
• 宏观经济风险

结构性行情与投资逻辑

1. 中药

• 业绩分化明显，中药消费品受益于提价与库存清理，如同仁堂、云南白药、片仔癀、寿仙谷等。
• 国企混改加速落地，释放员工积极性，如云南白药、华润三九、太极集团等。
• 中药配方颗粒将受益于“国标”替换“省标”，迎来量价齐升。

2. 医疗服务

• 关注“盈利能力+可复制性+医保风险”三重因素，如爱尔眼科、通策医疗等。
• 政策支持社会办医发展，推动分级诊疗与基层医疗体系建设。

3. CXO（创新药产业链）

• 行业景气度保持高位，CGT CDMO成为新增长点。
• 重点关注具备技术优势与国际化能力的企业。

4. 创新药及制剂

• 迎接全面创新2.0时代，关注具备研发能力与市场潜力的企业。

5. 疫苗

• 疫情短期影响仍存，关注业绩弹性与新技术及出海能力。

6. 医疗器械

• 控费背景下，关注“两低+医保免疫”赛道，如迈瑞医疗、楚天科技等。

7. 生命科学产品及服务

• 国产化率持续提升，未来发展方向为品类提升与产业链整合。

8. 制药装备

• 订单饱满，业绩确定性强，生物制药设备与国际化驱动增长。

9. 血制品

• 新冠疫情改变行业供需格局，短期影响仍存，关注长期需求恢复。

10. 零售药店

• 疫情拐点在即，关注短期修复逻辑与长期投资主线。

11. 原料药

• 行业成长逻辑逐步验证，长期发展空间较大。

12. 医药分销

• 疫情扰动业绩，但重视产业上下游延伸价值。

总结

2022年医药行业面临估值回归、政策调整与疫情反复等多重因素影响，整体表现分化。未来，行业将聚焦“穿越医保”、“疫情复苏”、“供应链自主可控”三大主线，关注具备创新能力、国际化能力及政策支持的龙头企业。中药板块在提价、混改及政策利好下具备估值修复潜力，CXO与创新药产业链仍保持较高景气度，医疗器械与生命科学产品在控费与国产替代背景下有较大发展空间。