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AI Infra 研究专题 1：溯源中美云厂盈利差，AI 时代共迎新机遇

核心内容总结

一、中美云厂商盈利差异原因

中美云厂商在 CPU 时代盈利差距显著，主要源于以下三个核心因素：

1. 产业链价值差异

   • 北美云厂商自建“全球骨干网”，网络传输层价值包含在云业务中，是盈利差异的重要来源之一。
   • 中国云厂商需租用运营商的骨干网带宽服务，带宽费成为其重要成本项之一。

2. 规模差异

   • 美国云厂商起步早，已进入规模经济的收获期，具备显著的成本优势。
   • 更低的采购成本、更高的研发投入、以及全球客户错峰使用带来的资源利用率提升，均有助于其提高利润率。

3. 商业模式差异

   • 中国企业 IT 付费意愿低于全球平均水平，且私有云部署比例高，而中小企业价格敏感，付费意愿弱。
   • 美国企业更倾向于使用公有云，接受度高，付费能力强。

二、GPU 云时代的展望

随着 AI 技术的发展，云厂商的盈利模式和利润率预期将发生重大变化：

1. 产业链价值提升

   • 中美云厂商均向产业链上下游拓展，包括 AI 芯片、MaaS（模型即服务）和 Agent 业务。
   • 云厂商将从“IaaS+PaaS”模式扩展为“芯片+IaaS+PaaS+MaaS+Agent”全产业链，利润率天花板将抬升。

2. 规模效应收窄差距

   • 阿里云等中国厂商开始积极出海，未来将进入规模经济的收获期，与美国厂商的规模差距有望缩小。

3. 商业模式趋同

   • 大模型更适合公有云部署，中美云厂商在商业模式上将趋于一致，公有云将成为主流落地路径。

三、关键信息与数据

• 2025 年中美云厂商利润率对比：AWS、微软云、谷歌云营业利润率分别为 35%、42%、24%，阿里云 EBITA Margin 仅为 9%。
• 网络传输层差异：美国云厂商自建骨干网，网络传输层价值包含在云业务中；中国云厂商依赖运营商，带宽费成为主要成本项之一。
• 2022 年美国云厂商资本性支出占比：亚马逊、谷歌资本性支出占云业务收入比例分别为 36% 和 41%。
• 中国云厂商带宽成本：阿里云、金山云等明确将带宽费列为营业成本。
• 中国 IT 付费意愿：2024 年中国 IT 支出为 2.7 万亿元，占 GDP 2.0%；全球 IT 支出为 5.04 万亿美元，占 GDP 4.5%。
• 公有云与私有云对比：公有云资源利用率更高（60% 以上），而私有云资源利用率仅为 20%-40%。
• 中国公有云市场规模：2025 年中国公有云市场规模为 250.1 亿美元，仅为美国市场的 9.8%。
• AI 驱动 MaaS 模式：大模型企业应用主要以 MaaS 模式落地，依托公有云平台部署。
• 2026 年中国公有云大模型调用 Token 消耗量预计升至约 40000 万亿，显示 MaaS 业务增长潜力巨大。

四、投资建议

• 行业评级：看好（维持）
• 重点推荐：阿里巴巴
• 建议关注：亚马逊、微软、谷歌等
• 盈利预测（单位：百万美元）：
  • 2026 年：亚马逊营收 824,893.5，净利润 114,032.0；微软营收 329,510.3，净利润 126,502.2；谷歌营收 432,325.9，净利润 217,669.2；阿里巴巴营收 165,878.1，净利润 15,802.6。

五、风险提示

1. 产业竞争加剧：科技巨头加大投入，可能引发价格战，影响整体盈利。
2. AI 商业化落地不及预期：AI 应用仍处于早期阶段，商业化进程可能低于预期。
3. 监管政策约束：数据安全、跨境流动、算力出口等政策存在不确定性，可能影响云厂商的全球扩张。
4. 技术变革替代：AI 技术持续演进，若厂商技术迭代滞后，可能面临替代风险。

六、总结

在 AI 时代，中美云厂商的盈利差距将逐步缩小。美国云厂商凭借自建骨干网、规模效应和成熟的公有云商业模式占据优势，而中国云厂商在 AI 芯片研发、MaaS 服务拓展及全球化布局方面不断进步，有望在 GPU 云时代实现盈利突破。随着大模型的普及和 MaaS 模式的广泛应用，公有云将成为主流，云厂商的综合竞争力将决定其在 AI 基础设施市场的地位。