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浙商互联网 | AI Infra研究专题1：溯源中美云厂盈利差，AI时代共迎新机遇总结

核心内容概览

本报告分析了中美云厂商在盈利差异方面的核心原因，并展望了AI时代下云厂商的发展机遇与趋势。报告指出，中美云厂商盈利差距主要源于产业链价值、规模效应及商业模式的差异，但随着AI技术的发展，这些差距将逐步缩小，云厂商有望在GPU云时代实现利润提升与商业模式创新。

主要观点

1. 盈利差异来源

   • 产业链价值差异：北美云厂商自建全球骨干网，网络传输层价值被纳入云业务，而国内云厂商需租用运营商带宽，导致成本较高。
   • 规模差异：美国云厂商起步早，已进入规模经济阶段，采购成本低、研发投入高、资源利用率强。
   • 商业模式差异：美国企业更倾向于公有云部署，付费意愿强；中国企业尤其是国央企受合规限制偏好私有云，中小企业付费意愿较弱。

2. 未来展望

   • GPU云时代利润天花板提升：随着AI芯片的广泛应用，云厂商产业链价值将提升，利润率有望提高。
   • 中美云厂商差距缩小：AI驱动下，云厂商将向价值链上游（AI芯片）和下游（MaaS与Agent）延伸，商业模式趋同。
   • 大模型推动云业务转型：大模型更适合公有云部署，中美云厂商在商业模式上将更加一致。

3. 投资建议

   • 重点推荐：阿里巴巴
   • 建议关注：亚马逊、微软、谷歌等国际云厂商
   • 投资逻辑：云厂商将从资源供给转向“算力基础设施、模型服务和企业AI平台”的综合竞争，提升单位资源价值与盈利空间。

关键信息

一、产业链价值差异

• 北美云厂商：自建全球骨干网，网络传输层价值被纳入云业务，平均OPM（运营利润率）达15%。
• 国内云厂商：需租用运营商带宽，带宽费是重要成本项之一，缺乏自主网络建设能力。

二、规模效应差异

• 美国云厂商：具备规模经济优势，采购成本低、研发投入高、资源利用率强。
• 国内云厂商：随着AI需求增长和出海战略推进，有望进入规模经济收获期。

三、商业模式差异

• 全球IT支出：2024年全球IT支出达5.04万亿美元，占GDP 4.5%；中国IT支出近2.7万亿元，占GDP 2.0%。
• 公有云与私有云：美国企业偏好公有云，付费意愿强；中国企业受合规影响，偏好私有云，但付费意愿较低。

四、AI时代趋势

• 算力基础设施升级：GPU云时代将推动云厂商向AI芯片、模型服务和企业应用拓展。
• 商业模式融合：大模型推动公有云部署，中美云厂商商业模式趋同。

风险提示

• 产业竞争加剧
• AI商业化落地不及预期
• 监管政策约束
• 技术变革替代

报告信息

• 报告名称：《AI Infra研究专题1：溯源中美云厂盈利差，AI时代共迎新机遇》
• 发布日期：2026年7月27日
• 作者：徐紫薇
• 职位：浙商证券互联网首席分析师
• 研究经验：11年TMT及汽车行业卖方与买方研究复合经验

其他说明

• 本报告为浙商证券研究所发布的高质量研究报告，仅面向专业投资者。
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