20170825-长城证券-铜陵有色-000630.SZ-公司深度报告_锂电铜箔优质标的_混改落地注入活力_22页_1mb

铜陵有色深度报告总结

核心内容概览

铜陵有色是集采选、冶炼、加工、贸易于一体的大型全产业链铜生产企业，拥有8座矿山、5个冶炼厂及丰富的铜资源储备。公司作为国内铜冶炼龙头企业，具备显著的产能和技术优势。随着“双闪”项目和“奥炉改造”工程的推进，公司冶炼成本优势进一步凸显，同时受益于硫酸价格上涨和锂电铜箔加工费上涨的窗口期，公司盈利能力和市场竞争力有望进一步提升。此外，公司通过混改实现利益捆绑，成为安徽省首家成功混改的大型国有企业，增强了公司活力。整体来看，公司具备较强的行业地位和增长潜力，投资评级为“推荐”。

主要观点

• 冶炼产能全国领先：公司电解铜产能达135万吨/年，居全国首位，成本优势显著，预计未来产能将进一步扩大。
• 硫酸价格上涨：公司硫酸产能达400万吨/年，随着环保监管趋严，硫酸价格逐步上涨，公司有望充分享受价格上涨红利。
• 锂电铜箔加工费上涨：锂电铜箔需求快速增长，加工费有望上涨，公司已切入比亚迪、国轩高科等大型电池企业，客户黏性强，未来将受益于价格上涨。
• 矿山注入值得期待：集团层面计划将优质矿山注入上市公司，其中厄瓜多尔矿山项目进展顺利，未来注入后公司将成为冶炼+矿山双龙头。
• 混改落地激发活力：通过员工持股计划和“薪酬延付计划”，公司实现了与管理层的高度利益捆绑，成为安徽混改先锋，增强了公司发展动力。

关键信息

市场数据

• 目前股价：3.09元
• 总市值：318.95亿元
• 流通市值：289.68亿元
• 总股本：1,052,653万股
• 流通股本：956,049万股
• 12个月最高/最低：3.69/2.55元

盈利预测

成本与利润

• 冶炼成本：总体平均冶炼成本为2500元/吨，按TC/RC计算，每吨可获利约1400元。
• 硫酸成本与售价：硫酸生产成本约为150元/吨，售价约为300元/吨，价格每上涨50元/吨，全年业绩增厚约1.7亿元。
• 锂电铜箔成本与产能：公司锂电铜箔加工成本约为20000元/吨，目前拥有锂电铜箔产能10000吨，预计2018年新增10000吨产能。

矿山与资源

• 铜资源储量：公司权益铜资源储量达1058.58万吨，其中厄瓜多尔铜矿储量约1154万吨。
• 矿山分布：包括冬瓜山、沙溪、安庆等国内矿山，以及厄瓜多尔、秘鲁等国外矿山。
• 沙溪铜矿：年产330万吨采选项目重负荷联动试车成功，预计2018年新增自产矿1.57万吨。

混改进展

• 员工持股计划：公司2015年通过定增引入员工持股计划，共计9亿元，每股价格2.77元。
• 薪酬延付计划：集团公司累计增持公司股票13384万股，占公司已发行总股份的1.27%，增持均价2.99元/股。
• 混改成果：公司成为安徽首家成功混改的大型国有企业，实现了管理层与公司利益的高度绑定。

风险提示

• 铜箔加工费波动：铜箔加工费可能因市场供需变化而波动。
• TC/RC下行风险：铜精矿加工费（TC/RC）可能因供应增加而下降。
• 铜需求下滑：若新能源汽车及储能发展不及预期，铜需求可能减少。

投资建议

• 公司评级：推荐（维持），预计2017-2019年EPS分别为0.09元、0.15元和0.17元，对应PE分别为33.04倍、21.11倍和18.69倍。
• 未来展望：公司具备良好的增长潜力，未来随着矿山注入和锂电铜箔加工费上涨，业绩有望持续增长。

结论

铜陵有色凭借其在铜冶炼领域的领先地位、成本优势、硫酸价格红利及锂电铜箔的产能扩张，未来有望实现业绩稳步增长。同时，通过混改实现管理层利益捆绑，进一步增强公司发展活力。在当前市场环境下，公司具备较高的投资价值，建议投资者关注其未来发展潜力。