> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 铜陵有色 (000630. SZ) 总结 ## 核心内容 铜陵有色（000630.SZ）是一家在铜冶炼和矿山业务方面具有显著优势的公司，2025年实现营业收入1727亿元，同比增长18.7%，但归母净利润同比下降14.0%至24.2亿元。尽管如此，公司盈利能力依然强劲，尤其是在铜冶炼和米拉多铜矿二期投产的推动下，未来几年有望实现显著增长。 ## 主要观点 - **2025年业绩表现**：全年归母净利润下降14.0%，但扣非归母净利润增长28.8%。第四季度毛利润环比增长22亿元，达到48.6亿元，受益于铜价和硫酸价格上涨。 - **冶炼板块盈利能力**：铜冶炼板块表现优于行业，净利率在2%左右，远高于同行的0.5%。公司已成为全球最大的铜冶炼公司，粗炼产能达196万吨，预计2026年总冶炼产能将达250万吨。 - **米拉多二期投产**：预计2026年8月投产，公司铜矿年产能将提升至31万吨，成本显著下降，采选成本仅为一期的70%左右。米拉多一期项目公司净利润为37.9亿元，二期盈利能力更强。 - **盈利预测**：2026-2028年，公司归母净利润预计分别为75.7亿元、119.9亿元和120.0亿元，同比增速分别为214%、58%和0.1%。摊薄每股收益分别为0.56元、0.89元和0.89元，对应PE分别为11.4X、7.2X和7.2X。 - **财务指标改善**：随着产能扩张和成本控制，公司净资产收益率（ROE）和每股净资产均有所提升，资产负债率逐渐下降，显示公司财务结构优化。 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，认为公司资产优质、盈利能力强，且受益于铜冶炼产能出清。 ## 关键信息 - **2025年数据**： - 营业收入：1727亿元（+18.7%） - 归母净利润：24.2亿元（-14.0%） - 扣非归母净利润：34.6亿元（+28.8%） - 经营性净现金流：-2.3亿元（因新建产能投产和原料库存增加） - 毛利润：48.6亿元（2025Q4） - 公允价值变动损失：-16.4亿元 - **2026年预测**： - 铜矿年产量：22.8万吨 - 铜冶炼产能：250万吨 - 归母净利润：75.7亿元 - 摊薄EPS：0.56元 - PE：11.4X - **财务预测**： - 资产总计：2026E为111458亿元，2028E为130181亿元 - 股东权益：2026E为40770亿元，2028E为52763亿元 - EBIT Margin：2026E为7%，2028E为9% - ROE：2026E为19%，2028E为23% - **风险提示**： - 铜价大幅波动 - 铜精矿加工费下跌 ## 业务板块分析 ### 铜冶炼板块 - **现状**：2025年金隆铜业净利润8亿元，金冠铜业分公司净利润约12.2亿元，原有3家冶炼厂全年净利润26.4亿元。 - **优势**：铜冶炼回收率高、副产金银价格高，以及硫酸价格高，使净利率远高于同行。 - **未来展望**：公司将成为全球最大铜冶炼公司，粗炼产能达196万吨，预计2026年总冶炼产能达250万吨。 ### 矿山板块 - **米拉多铜矿**：一期年产量13万吨，二期预计2026年8月投产，年产量5万吨，使公司铜矿年产能达31万吨。 - **成本优势**：二期采选成本仅为一期的70%，若副产金银抵扣铜成本，可能实现负成本。 ## 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级 - **假设条件**： - 2026-2028年国内阴极铜现货均价95000元/吨 - 铜精矿加工费-30美元/吨 - 硫酸价格1000元/吨 - 金价5000美元/盎司，银价80美元/盎司 - **盈利预测**：公司未来三年归母净利润有望显著增长，主要得益于铜冶炼和矿山业务的提升。 ## 财务指标 - **资产负债率**：2024年58%，2025年63%，预计2028年下降至59% - **市盈率（PE）**：2024年29.4X，2025年35.8X，预计2026年11.4X，2028年7.2X - **市净率（PB）**：2024年2.4X，2025年2.3X，预计2028年1.6X - **EV/EBITDA**：2024年13.1X，2025年11.0X，预计2026年7.2X，2028年5.0X ## 敏感性分析 - **铜价影响**：2026年归母净利润对铜价变动敏感，价格越高，利润增长越显著。 - **铜精矿加工费影响**：加工费下跌将对利润产生负面影响，但公司具备较强的抗风险能力。 ## 结论 铜陵有色在铜冶炼和矿山业务方面均表现出色，尤其在米拉多二期投产后，公司盈利能力将进一步增强。尽管2025年净利润有所下降，但公司未来的增长潜力较大，且财务结构持续优化，因此维持“优于大市”评级。