20260422-国信证券-铜陵有色-000630.SZ-矿山和冶炼业务盈利能力强_米拉多二期有望年内投产_7页_296kb

报告摘要

铜陵有色（000630.SZ）是一家在铜冶炼和矿山业务方面具有显著优势的公司，2025年实现营业收入1727亿元，同比增长18.7%，但归母净利润同比下降14.0%至24.2亿元。尽管如此，公司盈利能力依然强劲，尤其是在铜冶炼和米拉多铜矿二期投产的推动下，未来几年有望实现显著增长。

2025年业绩表现：全年归母净利润下降14.0%，但扣非归母净利润增长28.8%。第四季度毛利润环比增长22亿元，达到48.6亿元，受益于铜价和硫酸价格上涨。
冶炼板块盈利能力：铜冶炼板块表现优于行业，净利率在2%左右，远高于同行的0.5%。公司已成为全球最大的铜冶炼公司，粗炼产能达196万吨，预计2026年总冶炼产能将达250万吨。
米拉多二期投产：预计2026年8月投产，公司铜矿年产能将提升至31万吨，成本显著下降，采选成本仅为一期的70%左右。米拉多一期项目公司净利润为37.9亿元，二期盈利能力更强。
盈利预测：2026-2028年，公司归母净利润预计分别为75.7亿元、119.9亿元和120.0亿元，同比增速分别为214%、58%和0.1%。摊薄每股收益分别为0.56元、0.89元和0.89元，对应PE分别为11.4X、7.2X和7.2X。
财务指标改善：随着产能扩张和成本控制，公司净资产收益率（ROE）和每股净资产均有所提升，资产负债率逐渐下降，显示公司财务结构优化。
投资建议：维持“优于大市”评级，认为公司资产优质、盈利能力强，且受益于铜冶炼产能出清。

2025年数据：
- 营业收入：1727亿元（+18.7%）
- 归母净利润：24.2亿元（-14.0%）
- 扣非归母净利润：34.6亿元（+28.8%）
- 经营性净现金流：-2.3亿元（因新建产能投产和原料库存增加）
- 毛利润：48.6亿元（2025Q4）
- 公允价值变动损失：-16.4亿元
2026年预测：
- 铜矿年产量：22.8万吨
- 铜冶炼产能：250万吨
- 归母净利润：75.7亿元
- 摊薄EPS：0.56元
- PE：11.4X
财务预测：
- 资产总计：2026E为111458亿元，2028E为130181亿元
- 股东权益：2026E为40770亿元，2028E为52763亿元
- EBIT Margin：2026E为7%，2028E为9%
- ROE：2026E为19%，2028E为23%
风险提示：
- 铜价大幅波动
- 铜精矿加工费下跌

评级：维持“优于大市”评级
假设条件：
- 2026-2028年国内阴极铜现货均价95000元/吨
- 铜精矿加工费-30美元/吨
- 硫酸价格1000元/吨
- 金价5000美元/盎司，银价80美元/盎司
盈利预测：公司未来三年归母净利润有望显著增长，主要得益于铜冶炼和矿山业务的提升。