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报告摘要

长江宏观于博团队：寻找流动性充裕的答案

核心内容

2026年4月金融数据显示，社融新增6000亿元，同比减少5500亿元，社融存量增速为7.8%，M2同比增长8.6%。整体来看，社融同比持续少增，企业债和信贷一增一减，反映出新旧经济融资偏好差异。同时，非银存款同比多增，M2同比有所抬升，是流动性充裕的重要原因。

主要观点

社融同比少增
- 4月新增社融6000亿元，同比减少5500亿元，社融增速降至7.8%。
- 企业债同比多增，成为社融数据的亮点，可能与低利率环境下科创企业偏好直接融资渠道有关。
- 信贷同比少增，主因包括3月季节性冲量后回落、输入性通胀压制生产、隐债置换债影响、以及传统经济融资需求回落。
企业、居民中长贷同比均少增，票据冲量
- 4月新增信贷为-100亿元，同比减少3000亿元，自2025年7月以来再次转负。
- 居民部门中长贷同比少增，且出现净偿还，与一线楼市火热不一致，可能与公积金贷款计入委托贷款、居民收入预期未改善等因素有关。
- 企业中长贷同比少增，但票据融资同比增加，显示企业融资行为偏向短期工具，且票据利率回升可能带来信贷环比改善。
非银存款多增，M2同比提升
- 4月新增存款2700亿元，结构上非银存款同比多增9000亿元，M2同比提升至8.6%。
- M1同比小幅回落至5.0%，但预计后续将回升至9月，需警惕M1下行压力。
- 存贷比持续下行，存款增速优于贷款增速，是流动性充裕的关键原因之一。
输入性通胀与流动性充裕
- 在输入性通胀背景下，央行维持流动性充裕，但信用扩张动力不足。
- 尽管通胀回升，但主要为输入性，央行降准降息概率降低。
- 外需强劲，货币财政政策以适度宽松为主，但进一步发力的必要性不强。

关键信息

4月金融数据亮点

企业债同比多增：反映科创企业融资偏好转向直接融资渠道。
非银存款同比多增：M2同比提升至8.6%，推动流动性充裕。
票据冲量：企业票据融资同比增加，显示短期融资需求上升。

货币政策与经济展望

短期资金利率：DR007持续位于政策利率以下，资金面偏宽。
政府债额度：2026年政府债额度增量有限，年内社融同比基数将提升，未来社融增速或持续下行。
通胀影响：输入性通胀压制生产，但央行仍维持流动性充裕。
外需影响：外需强劲，货币财政政策以呵护为主，信用扩张动力不足。

信贷结构变化

居民中长贷：同比少增，净偿还，与楼市火热情况不一致。
企业中长贷：同比少增，但票据融资冲量，显示企业融资偏短期。
信贷表现：4月信贷同比减少3000亿元，自2025年7月以来再度转负。

数据图表与分析

图1：社融增量与同比变化

2024-04至2026-04期间，社融增量呈现波动，同比多增与少增交替出现。

图2：社融主要分项同比变化

企业债同比多增，政府债同比负增，非标融资同比减少。

图3：历年居民中长贷新增

居民中长贷新增自2025年7月起转负，显示居民信贷需求减弱。

图4：居民贷款分项同比变化

居民短贷和中长贷同比均少增，显示居民部门信贷收缩。

图5：企业中长贷新增

企业中长贷自2025年7月起持续减少，显示企业融资需求减弱。

图6：企业贷款分项同比变化

企业短贷、中长贷同比减少，票据融资增加，显示企业融资结构变化。

图7：M0、M1、M2同比增速

M0和旧M1同比回落，M2同比提升，显示资金向长期存款转移。

图8：居民活期、定期存款占比

居民活期存款占比逐步上升，定期存款占比逐步下降，反映“低利率时代”存款搬家趋势。

图9：企业活期、定期存款占比

企业活期存款占比下降，定期存款占比上升，显示企业资金管理趋于保守。

图10：存款增速、贷款增速与存贷比

存款增速优于贷款增速，存贷比持续下行，反映流动性充裕。

图11：短端资金利率与政策利率

DR007持续位于政策利率以下，显示资金面偏宽。

风险提示

经济复苏不及预期：居民、企业信心不足，可能导致信贷增长不及预期。
美联储降息不及预期：美国经济韧性较强，可能对我国货币宽松政策形成掣肘。
关税政策不确定性：中美关税谈判仍处于博弈阶段，政策应对存在不确定性。
数据误差：央行数据口径可能存在误差，需关注后续精准数据发布。

报告信息

研究报告名称：寻找流动性充裕的答案——4月金融数据点评
对外发布时间：2026-5-14
发布机构：长江证券研究所
参与人员：
- 于博：宏观首席分析师，浙江大学经济学博士，10年宏观研究经验。
- 宋筱筱：宏观资深分析师，武汉大学经济学硕士，负责货币财政政策、通胀、国内经济研究。