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【长江宏观于博团队】输入性通胀下的流动性与信用总结

核心内容

2026年3月，中国金融数据呈现社融和信贷同比少增的态势。央行公布的数据显示，3月社融新增5.2万亿元，同比少增0.7万亿元；人民币贷款新增3.0万亿元，同比少增0.7万亿元。社融存量同比增长7.9%，M2同比增长8.5%。整体来看，3月金融数据反映信用扩张动力不足，流动性保持充裕。

主要观点

1. 社融同比转为少增，信贷与政府债为主要拖累

   • 信贷同比少增，主要受春节较晚、项目开复工恢复缓慢、隐债置换债持续压制等因素影响。
   • 政府债新增1.2万亿元，同比少增0.3万亿元，因去年政府债发行前置，今年稳增长迫切性较弱。

2. 企业与居民中长贷同比均少增

   • 企业中长贷同比少增，显示企业融资仍较谨慎，以补充短期流动性为主。
   • 居民中长贷同比少增，但短贷转为正值，表明居民融资需求疲软，后续有望在地产市场回暖、消费贷款贴息等政策推动下有所修复。

3. M1、M2同比双双走弱，非银存款同比多增

   • M1、M2同比增速分别降至5.1%和8.5%，主要受基数效应、通胀预期上行、美元走强等因素影响。
   • 非银存款同比多增0.6万亿元，显示“低利率时代”存款搬家趋势仍在持续、缓慢推进。

4. 输入性通胀下流动性充裕，信用扩张受阻

   • 输入性通胀背景下，央行仍保持流动性宽松，短端市场利率DR007持续低于政策利率。
   • 通胀回升更多是输入性的，而非内生性的，这会降低央行降准降息的概率，进而制约信用扩张。

关键信息

• 社融与信贷数据：3月社融新增5.2万亿元，同比少增0.7万亿元；人民币贷款新增3.0万亿元，同比少增0.7万亿元。
• M2增速：3月末M2同比增长8.5%，同比增速走弱。
• 非银存款：3月非银存款同比多增0.6万亿元，显示资金向非银金融机构转移趋势。
• 政府债发行：3月政府债新增1.2万亿元，同比少增0.3万亿元，与高频发行数据一致。
• 企业中长贷：企业中长贷同比少增，显示企业融资仍谨慎。
• 居民中长贷：居民中长贷同比少增，但短贷转为正值，显示居民融资需求疲软。
• 政策关注点：信用扩张的关键在财政，特别关注特别国债和新型政策性金融工具的落地。

风险提示

1. 经济复苏不及预期：若经济复苏较弱，居民和企业信心不足，信贷和社会融资规模增速可能进一步走弱。
2. 美联储降息不及预期：若美联储降息不及预期，可能对我国货币宽松政策形成制约。
3. 关税政策不确定性：中美关税谈判尚未结束，政策最终落地存在不确定性。
4. 央行数据误差：部分数据因小数点保留不一致可能存在偏差。

研究团队介绍

• 于博：宏观首席分析师，浙江大学经济学博士，10年宏观研究经验，擅长自上而下分析与资产配置。
• 宋筱筱：宏观资深分析师，武汉大学经济学硕士，主要负责货币财政政策、通胀及国内经济研究。

相关链接

• 企业中长贷为何走强？——2月金融数据点评

评级说明

• 行业评级：看好、中性、看淡。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、无投资评级。
• 基准指数：A股以沪深300指数为基准；香港市场以信达生指数为基准。

数据来源

• 数据来源：Wind、央行金融统计数据报告、财政部相关数据。
• 研究发布机构：长江证券研究所
• 发布时间：2026年4月13日