> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【长江宏观于博团队】输入性通胀下的流动性与信用总结 ## 核心内容 2026年3月，中国金融数据呈现社融和信贷同比少增的态势。央行公布的数据显示，3月社融新增5.2万亿元，同比少增0.7万亿元；人民币贷款新增3.0万亿元，同比少增0.7万亿元。社融存量同比增长7.9%，M2同比增长8.5%。整体来看，3月金融数据反映信用扩张动力不足，流动性保持充裕。 ## 主要观点 1. **社融同比转为少增，信贷与政府债为主要拖累** - 信贷同比少增，主要受春节较晚、项目开复工恢复缓慢、隐债置换债持续压制等因素影响。 - 政府债新增1.2万亿元，同比少增0.3万亿元，因去年政府债发行前置，今年稳增长迫切性较弱。 2. **企业与居民中长贷同比均少增** - 企业中长贷同比少增，显示企业融资仍较谨慎，以补充短期流动性为主。 - 居民中长贷同比少增，但短贷转为正值，表明居民融资需求疲软，后续有望在地产市场回暖、消费贷款贴息等政策推动下有所修复。 3. **M1、M2同比双双走弱，非银存款同比多增** - M1、M2同比增速分别降至5.1%和8.5%，主要受基数效应、通胀预期上行、美元走强等因素影响。 - 非银存款同比多增0.6万亿元，显示“低利率时代”存款搬家趋势仍在持续、缓慢推进。 4. **输入性通胀下流动性充裕，信用扩张受阻** - 输入性通胀背景下，央行仍保持流动性宽松，短端市场利率DR007持续低于政策利率。 - 通胀回升更多是输入性的，而非内生性的，这会降低央行降准降息的概率，进而制约信用扩张。 ## 关键信息 - **社融与信贷数据**：3月社融新增5.2万亿元，同比少增0.7万亿元；人民币贷款新增3.0万亿元，同比少增0.7万亿元。 - **M2增速**：3月末M2同比增长8.5%，同比增速走弱。 - **非银存款**：3月非银存款同比多增0.6万亿元，显示资金向非银金融机构转移趋势。 - **政府债发行**：3月政府债新增1.2万亿元，同比少增0.3万亿元，与高频发行数据一致。 - **企业中长贷**：企业中长贷同比少增，显示企业融资仍谨慎。 - **居民中长贷**：居民中长贷同比少增，但短贷转为正值，显示居民融资需求疲软。 - **政策关注点**：信用扩张的关键在财政，特别关注特别国债和新型政策性金融工具的落地。 ## 风险提示 1. **经济复苏不及预期**：若经济复苏较弱，居民和企业信心不足，信贷和社会融资规模增速可能进一步走弱。 2. **美联储降息不及预期**：若美联储降息不及预期，可能对我国货币宽松政策形成制约。 3. **关税政策不确定性**：中美关税谈判尚未结束，政策最终落地存在不确定性。 4. **央行数据误差**：部分数据因小数点保留不一致可能存在偏差。 ## 研究团队介绍 - **于博**：宏观首席分析师，浙江大学经济学博士，10年宏观研究经验，擅长自上而下分析与资产配置。 - **宋筱筱**：宏观资深分析师，武汉大学经济学硕士，主要负责货币财政政策、通胀及国内经济研究。 ## 相关链接 - [企业中长贷为何走强？——2月金融数据点评](2026-03-14) ## 评级说明 - **行业评级**：看好、中性、看淡。 - **公司评级**：买入、增持、中性、减持、无投资评级。 - **基准指数**：A股以沪深300指数为基准；香港市场以信达生指数为基准。 ## 数据来源 - 数据来源：Wind、央行金融统计数据报告、财政部相关数据。 - 研究发布机构：长江证券研究所 - 发布时间：2026年4月13日