债市相对价值月报：静待转机的阶段-20200929-华泰证券-26页_2mb

固定收益月报总结 - 2020年9月

核心观点

• 债市处于“静待转机”的阶段，短期反弹机会有限，但中短端仍具一定相对价值。
• 流动性偏紧，资金面分层现象明显，博反弹需谨慎，交易纪律与流动性管理至关重要。
• 信用债收益率上行，利差收窄，需防范部分行业（如房地产）的尾部风险。
• 中资美元债面临风险偏好回落与标志性事件的冲击，建议以票息策略为主。
• 股债性价比基本平衡，国内债市相比海外有估值优势，久期策略仍是防守反击为主。

债市品种间比较

绝对收益率水平

• 9月以来，10年期国债收益率两次确认去年底支撑位（约3.1%-3.2%）。
• 国开债收益率略优于国债，中短端优于长端，但流动性、供需和基本面扰动仍存。
• 资金面总体平衡但存在阶段性紧张，建议轻仓参与反弹，注重交易纪律与流动性。

息差与杠杆

• R007与DR007波动较大，资金面分层现象明显。
• 10月资金面可能仍维持紧平衡，息差机会不能高估，杠杆操作需适度。
• 建议保持支付Shibor3M/FR007基差策略，避免过度做空国债期货基差。

期限利差

• 10年-5年期限利差有所修复，但曲线中段票息+曲线下滑仍有挖掘空间。
• 5年期国债和国开债的收益率在短期和中长期均有一定支撑。

税收与流动性利差

• 国开债相对于国债的性价比略好，流动性利差反映市场情绪有所改善。
• 信用债收益率上行，信用利差收窄，但需防范部分行业（如房地产）的信用风险。

各类资产间比较

大类资产估值

• 股债性价比基本处于中性水平，债市略具优势。
• 理财收益率基本稳定，ABS和票据显示出一定价值。
• 人民币资产在全球仍具吸引力，尤其是中短端。

债市与信贷利率

• 债市相对信贷的性价比已修复至中性略偏多水平。
• 贷款加权利率与中票收益率之间存在一定的利差空间，但不能简单类比。

中资美元债

• 流动性环境利好信用债表现，但风险偏好回落可能抑制做多情绪。
• 部分地产公司融资困难与评级下调可能对市场造成冲击。
• 城投债和地产债需谨慎选择，关注其信用风险与利差机会。

中美利差

• 中美10年期国债利差超过240BP，中国国债具有较好的安全边际。
• 随着债市对外开放的推进，外资对人民币资产的重要性有望提升。

债券投资回报模拟

票息策略为主

• 短端吃票息，适度拉长久期，以防守反击为主。
• 在收益率上行的情况下，票息收入能抵消一定的资本利得损失，使得债券全价保持不变。
• 不同评级债券在不同持有期下对收益率波动的容忍度不同，需合理选择。

杠杆操作

• 3年期AA+中票加0.4倍杠杆持有一年可实现约5%的回报。
• 10月资金面扰动因素较多，杠杆操作不宜过于激进。

风险提示

• 美国大选、英国脱欧等地缘政治事件可能对市场造成冲击。
• 海外新冠疫情扩散可能进一步影响全球风险偏好。
• 各类资产间的相对强弱可能发生变化，需持续关注。

总结

• 债市短期机会：9月债市迎来阶段性反弹，但整体仍处于震荡阶段。
• 流动性管理：资金面分层现象明显，需注重流动性与交易纪律。
• 信用债策略：信用债收益率上行，利差收窄，需防范房地产和部分民企的信用风险。
• 中资美元债：需关注风险偏好回落与标志性事件，以票息策略为主。
• 股债性价比：基本处于中性水平，债市相对更具吸引力。
• 杠杆操作：适度使用杠杆，但需谨慎对待资金面的不确定性。

总结字数：999字