20220505-华联期货-国债期货月报_货币政策宽松空间有限_保持谨慎_9页_1mb

国债期货月报总结

核心内容概述

2022年5月5日发布的国债期货月报指出，当前市场环境在货币政策、经济数据、通胀预期及国际因素等多方面交织，对国债期货走势产生重要影响。报告分析了3月至4月的经济数据、通胀变化、货币政策动向及国债市场表现，为投资者提供了操作建议。

主要观点

1. 经济数据表现

• 3月新增社融4.65万亿元，为上月的3.9倍，较去年同期增加1.3万亿元，显示宽信用政策效果逐步显现。
• 一季度社会融资规模增量累计为12.06万亿元，比去年同期多1.77万亿元，主要由人民币贷款和政府债券融资拉动。
• 4月制造业PMI和非制造业PMI分别为47.4%和41.9%，环比分别回落2.1和6.5个百分点，为2020年3月以来的最低值，显示经济仍面临较大下行压力。
• 供给端和需求端均受疫情影响，PMI分项指标如新订单、生产、供货商配送时间等大幅下滑，价格相关指标也出现回落。

2. 通胀预期

• 3月CPI同比上涨1.5%，环比由0.6%降至0%，食品价格同比降幅收窄，非食品价格小幅上涨。
• 猪肉价格仍在下行通道，但国际油价上涨通过交通运输分项对CPI形成小幅推升。
• 预计上半年猪肉价格仍将对CPI形成压制，下半年随着新一轮猪周期开启，CPI将温和上行。

3. 货币政策动向

• 4月MLF利率和LPR报价均未下调，货币政策宽松预期落空，操作转为稳定。
• 海外货币政策收紧（如美联储加息预期上升）对国内宽松空间形成制约，中美利差持续缩窄，甚至出现倒挂。
• 季末资金面偏宽，短期和长期利率均有所下行，但进一步宽松的不确定性增加。

4. 国债市场走势

• 3月下旬以来，国债期货收益率维持窄幅震荡，10年期国债期货创年内新低。
• 4月6日国务院会议强调加大货币政策支持实体经济，但随后MLF和LPR未降，国债期货震荡回落。
• 4月至今，收益率在2.85%～2.95%区间震荡，短期利率债表现承压。

5. 中美国债收益率倒挂

• 4月美债收益率快速上行，10Y美债收益率达2.93%，已与我国10Y国债收益率倒挂，中美利差缩窄至-2BP。
• 1Y和5Y美债收益率也已倒挂，利差分别为-27.99BP和-45.34BP，显示外资对我国国债的吸引力下降。
• 外资持续减持，2月减持804亿元，3月减持1125亿元，对市场带来阶段性抛售压力。

关键信息

• 社融数据：3月社融存量同比增速回升至10.6%，显示宽信用政策效果初现。
• CPI走势：食品价格降幅收窄，非食品价格上涨，预计上半年CPI受猪肉压制，下半年温和上行。
• 货币政策：4月MLF和LPR未降，宽松空间有限，操作转稳。
• 国债期货：收益率窄幅震荡，短期仍有交易性机会，但中长期利率上行风险上升。
• IRR水平：截至2022年5月4日，T、TF、TS合约CTD券IRR分别为-0.9014%、0.8184%、1.6649%，均低于DR007和同业存单收益率，暂无正套机会。

操作建议

• 短期策略：货币政策宽松空间有限，利率上行风险较小，国债期货仍有交易性机会。
• 中长期策略：随着疫情逐步控制、稳增长政策发力、通胀温和上行及外资流出压力增大，利率上行可能性上升，建议关注国债期货逢高做空机会。

风险提示

• 疫情扩散可能加剧经济下滑。
• 货币政策超预期宽松或对市场造成冲击。

研究员信息

• 姓名：黎照锋
• 电话：0769-22116880
• 从业资格号：F0210135
• 投资咨询从业证书号：Z0000088

文档结构

• 经济：社融同比增长回升，宽信用或将显现。
• 通胀：预计CPI温和上行。
• 货币政策：预计货币政策操作转稳。
• 国债期货和现货走势回顾：收益率窄幅震荡，短期交易机会仍存。
• 中美国债收益率倒挂，外资流出压力增大：中美利差缩窄，外资持续减持。
• 国债期货策略：保持谨慎，关注逢高做空机会。